公司介绍：铬盐一体化龙头，规模效应助推业绩增长
　　公司作为全球范围内铬化合品领域的龙头企业，主要从事铬化合物、铬盐联产产品及铬盐副产品的研发、生产和销售。公司掌握无钙焙烧生产工艺及湿法解毒、固废资源综合利用等清洁生产技术能力，主要产品包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、精制元明粉、铬黄、金属铬、超细氢氧化铝及维生素K3等。
　　需求端：传统领域稳增长，高温合金赋予新驱动
　　铬盐消费领域主要包括30.7%皮革鞣制、26.5%表面处理（电镀）、21.1%耐火材料和金属铬、12.0%颜料等。铬盐的传统需求包括皮革鞣制、电镀、颜料等处于稳健/小幅增长态势，高温合金拉动金属铬至铬盐需求快速增长，根据海关总署，2024年我国金属铬出口量为2.2万吨，同比+97.1%。高温合金下游涉及军用及民用航空发动机、航天发动机及燃气轮机领域，1）军用航空：在中国加强国防建设的背景下，目前国内军机升级换代、提升质量和数量的需求强烈；2）民用航空：全球民航客流量预计持续增长，发动机维修需求增长；3）商业航天：高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室和涡轮泵的关键用材，近年来产业政策大力支持航天事业，我国商业航天已从初创期迈入快速发展期；4）AI数据中心扩张，有望带来燃气轮机市场规模增长。
　　供给端：铬盐环保壁垒较高，我国集中度高
　　铬盐的原材料是铬铁矿，全球铬铁矿主要分布在南非，我国进口依存度高，铬盐生产主要是将铬铁矿转变为铬酸钠中间品，在此基础上按照各主要产品的自有工序进行精细化的生产。中间品的生产往往会产生铬渣，生产具有环保壁垒，现阶段无钙焙烧技术可以有效的避免大量铬渣的产生，传统铬盐生产受到全球政策的严格限制，我国2013年要求“控制铬盐生产厂点总数，全国范围内原则上不再新增生产企业布点”，目前全球铬盐产能约100万吨，中国贡献世界铬盐产量的40%以上，其中振华股份的份额在我国达到50%以上。
　　景气判断：需求提振，供给增量有限，铬盐景气有望提升
　　氧化铬绿价格近年来以平稳为主，金属铬受益于高温合金带来的需求增长，2025年以来价格有提升趋势。根据之前测算，预计5年维度高温合金年度需求提振约为26万吨左右，对应重铬酸钠需求提振19万吨左右，而预计未来几年产能增量主要集中在公司生基地搬迁升级，在需求攀升的背景下，铬盐环节的供需有望逐步紧俏。
　　公司技术优势充分，持续整合，未来量增明显
　　公司形成了全球铬盐行业内独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”，在设计产能不变的情况下，公司的产量通过技改每年仍然实现增长，现有铬盐（折合重铬酸钠）产能15万吨/年，2024年产量在26万吨左右，未来重庆基地搬迁完成后，公司铬盐（折合重铬酸钠）产能有望达到25万吨/年，同时公司投资重整新疆沈宏，进一步优化行业格局，带来量增。同时，公司积极拓展下游产业链，配套铬盐深加工如金属铬、超细氢氧化铝、钒液流电池等领域。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
　　公司深耕铬盐系列产品，是全球铬盐全产业链一体化龙头，军工、航空航天、燃气轮机等新兴领域带动高温合金-金属铬-铬盐需求增长，公司产量有望逐步增加。预计2025/2026/2027年公司归属净利润分别为6.7/8.6/10.0亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、铬铁矿价格波动风险；2、下游行业周期性波动风险；3、新项目进展不及预期；4、行业监管政策变化导致的风险