本周小结：宏观情绪改善，看好铜价继续上行。截至2025年12月12日，SHFE铜收盘价94080元/吨，环比12月5日+1.40%；LME铜收盘价11553美元/吨，环比12月5日-0.96%。（1）宏观：美联储12月如期降息；国内中央经济工作会议强调明年政策“坚持稳中求进、提质增效”，提出优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，整体利好铜消费。（2）供需：线缆企业开工率在铜价大涨后本周略有回落，但Q4电网旺季效应仍存；2025Q4空调排产同比下降，但环比改善；供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行。
　　库存：国内铜社库环比+2.6%，LME铜库存环比+0.8%。（1）港口铜精矿库存：截至2025年12月12日，国内主流港口铜精矿库存76.4万吨，环比上周+1.8%。（2）全球电解铜库存：截至2025年12月8日，全球三大交易所库存合计69.0万吨，环比12月1日+2.1%。截至2025年12月11日，LME铜全球库存16.6万吨，环比+0.8%；SMM铜社会库存16.3万吨，环比12月4日+2.6%。截至12月12日，COMEX铜库存45.1万吨，环比12月5日+3.2%，续创历史新高。
　　供给：本周五精废价差环比-714元/吨。（1）铜矿：2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨，环比-8.1%，同比-12.1%；9月全球铜精矿产量为191.4万吨，环比-0.3%。（2）废铜：截至2025年12月12日，精废价差为4797元/吨，环比12月5日-714元/吨。
　　冶炼：本周TC现货价环比-0.3美元/吨。1）产量：2025年11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比+1.1%，同比+9.8%。（2）TC：截至2025年12月12日，TC现货价为-43.33美元/吨，环比12月5日-0.3美元/吨，处于2007年9月以来低位。
　　需求：本周线缆开工率环比-0.8pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年12月11日当周开工率为66.31%，环比上周-0.81pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，产业在线11月26日更新，2025/12、2026/1、2026/2家用空调排产同比-22%、+14%、-10%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年11月开工率为50.2%，环比+6.7pct、同比-4.7pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-18%。截至2025年12月12日，SHFE铜活跃合约持仓量18.9万手，环比上周-18.0%，持仓量处1995年至今52%分位数。截至11月18日，COMEX非商业净多头持仓5.2万手，环比上周-6.4%，持仓量处1990年以来80%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。