电新投资模式再升级：从供给研究转向需求研究。海外电力电网投资此前主要由老旧改造和能源转型驱动，随着AI基建增加，AI电力需求是目前增长的最大变量，也是持续超预期的引擎。回顾过去两年，电新行情转弱，供给侧研究越来越细，却越来越难实现差异化回报。我们认为虽然短期能源结构会出现新能源系统瓶颈呈现周期属性，但是最终新能源制造业属性和对资源低依赖，必然使得未来系统实现平价，产业将会再次出现非线性增长。系统成本起伏、结构性紧缺将会是关键抓手，需求侧研究可以帮助投资者抓住板块行情变化拐点。
　　AI带来全球电力超级周期，电力基建紧缺是未来主线。在训练扩容和Agent带来推理需求倍增下，Token增速持续验证AI高增长。我们基于CoWos产能准备和分地区AI资本开支计划，推算AI带来电力装机规模有望增长到2030年110GW/年附近（25年~30GW/年）。中美，26/27年或将新增AI数据中心4.1/4.9GW和26/31GW。全球需同步增加电源和电网投资以应对新负荷冲击，增加电网灵活性资源（气电，储能等）。同时强化电网互联的设备投资（相比电量，对于电力的冲击更加显著）。
　　站在能源转型的十字路口，寻找结构紧缺带来的投资机遇。降碳目标下我们认为中长期能源电气化趋势明确，26-30年全社会用电增速CAGR有望维持在~6.5%。新能源是兼顾解决中国能源资源、安全与清洁的核心解法，因此如何帮助新能源系统消纳瓶颈，降低系统成本将会是十五五的核心增量变化。而同时海外解决能源问题的多元化选择，将为中国传统电力制造业的优势带来出海的新机遇，以及市场的重估机会。
　　两条投资主线和推荐
　　供需边际改善的环节迎来利润修复：我们预计26年电池需求将达2888GWh，同比+33%，电芯满排产反映储能供需偏紧，推荐宁德时代、阳光电源；而电池上游环节中6F/铁锂/铜箔仍偏紧缺、有望继续演绎涨价逻辑，看好天赐材料；我们预计光伏在2H26有望拨云见日，需求边际改善而供给出清，推荐福斯特，阿特斯，风电在十五五新能源装机比例提升，26年招标、交付量价齐升，看好新强联、金风科技H；我们维持天然铀价格仍有一倍以上空间的判断，若补库周期提前到来或使价格加速上行，关注铀矿标的。我们预计动力煤26年基准情形供需改善，价格回稳750元/吨（25年690元/吨），看好红利逻辑的中国神华H。
　　电气设备出海持续发力同步提升盈利和估值：海外头部供应商扩产谨慎且材料和熟练工短缺，数据中心需求推动国内企业迎来突破北美市场历史机遇，中国电力产业链正迎来“全球产能输出”的黄金时期。我们预计26-27年变压器出口金额仍将保持高增，关注电网标的。我们看好中国燃气轮机设备有望迎来出海从0到1机会，可类比数年前的电网设备出海，非欧美市场或有望率先开花结果，带动国内三大电气成长性预期改善、打开估值天花板。看好东方电气、哈尔滨电气、西门子能源。
　　风险提示：全球AI需求增长不及预期，中国电力需求增长不及预期。