本周研究跟踪与投资思考：11月家电内外销高基数下表现持续承压，家电社零同比下降19%、家电出口额同比下降6%。但我们预计家电零售需求表现或已实现触底，后续在国补政策延续及外销改善的带动下，家电零售有望修复。
　　11月家电零售延续承压态势，小家电表现相对稳健。据统计局数据，11月我国社会消费品零售总额同比增长1.3%，累计同比增长4.0%；家电和音像器材类限额以上零售额同比下降19.4%，累计同比增长14.8%。在去年同期国补的高基数下、叠加大促提前，11月家电社零降幅有所扩大。据奥维云网数据显示，11月空调、冰箱、洗衣机、电视等线上线下零售额普遍有20%以上降幅，洗衣机表现略好。厨房大家电线下降幅同样相对较大，油烟机、燃气灶线上降幅在个位数左右，主要系去年同期线上基数较低。厨房小家电因去年国补受益程度相对较小，11月表现相对稳健，电饭煲线上/线下零售额同比-9.2%/-20.3%，空气炸锅线上/线下零售额同比-0.3%/+3.0%。扫地机及洗地机降幅在20%左右，但2年累计来看，扫地机及洗地机的增长较为明显。
　　家电11月出口额下降6%，冰洗表现回暖。根据海关总署发布的数据，11月我国家电出口额（人民币口径）同比下降6.0%，降幅环比10月有所收窄，主要系10月基数较高。分品类看，空调在高基数下持续承压，11月出口额下降25.7%；其余品类表现有所改善。11月冰箱/洗衣机出口额同比增长7.6%/15.8%，吸尘器出口额增长15.3%，出口增速明显修复；微波炉、电视等延续小幅下降趋势。但考虑到我国家电企业海外产能转移，预计实际海外销售情况好于出口数据。后续随着我国家电企业逐步开拓海外多区域的销售渠道及品牌影响力的日益扩大，我国家电出海仍有较大的增长潜力。
　　11月空调产销下降超30%，1月空调排产受春节错期影响。产业在线数据显示，11月我国家空生产1057.7万台，同比下滑36.7%，销售1049.2万台，同比下滑31.8%；其中内销405.2万台，同比下滑39.8%，出口644.0万台，同比下滑25.6%。但受春节错期影响，1月空调内外销排产表现均明显改善。奥维云网数据显示，1月空调排产量同比增长21.3%，其中内销排产884万台/+32.0%；出口排产1113万台/+14.0%。因2026年春节在2月，而2025年春节在1月，空调企业内外销备货延后至1月，导致1月排产表现较好。
　　重点数据跟踪：市场表现：本周家电相对收益+0.44%。原材料：LME3个月铜、铝价格周度环比分别+0.4%/+2.4%至11837/2943美元/吨；冷轧价格周环比持平至3740元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比-0.86%/-1.31%/+0.23%。地产数据：11月住宅竣工/销售面积累计同比-20.1%/-8.1%。
　　核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、科沃斯。
　　风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。