本周观点
　　医药板块阶段震荡分化、轮动加快，建议把握主题轮动及底部调整机会，尤其是创新药产业链。本周沪深300指数上涨1.95%，医药生物下跌0.18%，处于31个一级子行业第25位。本周化学制药、医疗器械分别上涨0.05%、0.08%；生物制品、医药商业、医疗服务、中药分别下跌0.1%、1.66%、0.25%、0.67%。本周医药板块继续表现为震荡，年底在板块没有明显催化下，且外部其他科技及主题机会明显，医药板块近来表现较为平淡。板块内部主题机会活跃但快速轮动，包括小核酸产业链、AI医疗、海南封关等。我们认为医药板块目前处于修整阶段，消化一些过高的预期以及筹码，同时等待JPM、ASCO等2026年重点节点的数据或是交易的催化，我们看好2026年医药板块的行情，建议积极寻找调整后的优质创新药标的，同时看好创新药产业链CXO的复苏持续改善，并建议关注医疗器械、医疗服务等板块的困境反转的机会。
　　下周建议重点关注：
　　1.创新药及其产业链。创新药领域仍是核心主线。“创新药出海”的逻辑依然强劲。可以关注两类企业：一是已有成熟产品成功授权给跨国药企（MNC）的公司，例如三生制药、康方生物、科伦博泰；二是在前沿技术领域（如ADC、小核酸、双抗等）有突出平台优势，后续有潜在对外合作机会的公司，例如信达生物、百利天恒。武田新一代TYK2抑制剂III期数据积极，与强生口服IL-23拮抗剂共同确立赛道格局，关注益方生物、诺诚健华、海思科等布局企业。
　　2.医疗器械与医疗服务：医疗器械板块有望迎来复苏。政策影响正逐步被消化，院内需求恢复和产品出海是主要逻辑。可以关注招投标数据转好带来的板块性机会，龙头公司如联影医疗等。此外，消费医疗领域在政策引导下，需求有望复苏，相关企业具备估值修复潜力。
　　3.总体来看，下周的关注点可以围绕以下几点展开：紧盯政策落地，关注商保目录执行和集采续约对相关公司的具体影响。把握创新主线：重点关注有重磅数据读出、潜在合作或出海进展的创新药企。布局景气回升：关注订单和业绩改善明确的CXO龙头，以及复苏逻辑下的器械和消费医疗公司。保持谨慎乐观：在板块内部分化加剧的背景下，优选基本面扎实、估值合理的标的。
　　2025年TOP20MNC创新药及技术受让分析
　　1.MNC愿意为中国的创新支付更高对价。我们通过医药魔方数据梳理了2025年TOP20MNC从中国以及海外购买创新药以及技术平台的项目，通过分析发现MNC愿意为中国的创新支付更高对价。中国创新药的价值正被国际市场重新定价。交易金额的攀升是中国医药产业从“规模扩张”走向“价值深化”的关键标志。这不是价格的简单上涨，而是中国创新药价值本身的飞跃。未来，拥有源头创新能力、能产生全球竞争力临床数据的企业，将在谈判中获得更强的话语权。
　　2.MNC购买呈现“双轨制”战略，平台型交易正成为越来越重要的BD趋势。创新药交易是“购物”，为当下；技术平台合作是“投资+播种”，为未来。面对巨大的专利悬崖压力，MNC正采取“双轨制”即两手抓的策略。一方面，它们争抢有突出数据的后期创新药管线，以求快速变现；另一方面，它们也以前所未有的热情投资于AI驱动的新型技术平台，以期在未来的竞争中占据主动。我们通过医药魔方数据梳理了2025年TOP20MNC购买创新药以及技术平台的项目，通过分析发现平台型交易正成为越来越重要的BD趋势。
　　3.MNC购买创新药的数量呈现“临床前最多，I-II期次之，III期及以上最少”的分布，本质是对风险、成本、时间和未来潜力进行精密权衡后形成的战略共识。在临床前“广撒网”，是在为2030年后的竞争播种，投资的是技术和科学的无限可能。在I-II期“精耕作”，是在筛选和培育未来的重磅产品，考验的是MNC识别和管理风险的能力。尽管III期交易数量最少，但单笔价值巨大，是应对眼前危机的刚性需求。
　　4.投资建议：对于“产品型”投资重点关注公司的临床开发和注册能力。关键看其管线是否处于热门赛道（如双抗/多抗、ADC、GLP-1）、临床数据是否具有全球竞争力（如头对头研究中击败标准疗法），以及是否具备与国际接轨的临床试验操作能力。那些能持续产出优质后期临床资产的公司，将不断获得MNC的青睐。建议关注三生制药、康方生物、信达生物、恒瑞医药等。对于“平台型”投资重点评估其技术的稀缺性、壁垒和衍生能力。一个好的技术平台应该具备验证过的成功案例、能够针对多个靶点生成候选分子的能力，以及强大的知识产权保护。例如，拥有独特抗体平台、新型递送技术或AI驱动发现平台的公司，更有可能成为MNC长期合作甚至并购的目标。建议关注和铂医药、晶泰科技等。
　　重点推荐个股表现：12月重点推荐：康方生物、药明合联、三生制药、泰格医药、先声药业、联邦制药、济川药业、金域医学、迪安诊断、天宇股份。中泰医药重点推荐本月平均下跌4.67%，跑输医药行业2.58个百分点；本周平均下跌2.17%，跑输医药行业1.99个百分点。
　　一周市场动态：2025年初至今医药板块收益率14.29%，同期沪深300收益率18.36%，医药板块跑输沪深300收益率4.07个百分点。本周沪深300指数上涨1.95%，医药生物下跌0.18%，处于31个一级子行业第25位。本周化学制药、医疗器械分别上涨0.05%、0.08%；生物制品、医药商业、医疗服务、中药分别下跌0.1%、1.66%、0.25%、0.67%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.8倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为24.1倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为7.2%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值29.2倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为13.6%。
　　风险提示：临床结果不及预期，商业化不及预期，政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。