本周小结：短期铜价震荡，2026年供需偏紧仍支持铜价上行。截至2025年12月31日，SHFE铜收盘价98240元/吨，环比12月26日+2.23%；截至2026年1月2日，LME铜收盘价12461美元/吨，环比12月24日+3.36%。（1）宏观：美国铜关税预期仍导致全球铜库存持续流向美国，COMEX铜库存持续新高。（2）供需：国家发改委12月26日强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局，中国铜冶炼产能增长或受限。12月线缆企业开工率创近6年新低，铜价大涨对需求有压制；但展望2026年，供需依然偏紧，继续看好铜价上行。
　　库存：国内铜社库环比+23%，LME铜库存环比-7%。（1）港口铜精矿库存：截至2025年12月31日，国内主流港口铜精矿库存64.6万吨，环比上周-16.7%。（2）全球电解铜库存：截至2025年12月31日，全球三大交易所库存合计78.9万吨，环比12月21日+10.2%。截至2025年12月31日，LME铜全球库存14.5万吨，环比-7.4%；SMM铜社会库存23.9万吨，环比12月25日+23.4%。截至1月2日，COMEX铜库存50.0万吨，环比12月24日+4.2%。
　　供给：本周精废价差环比上周-840元/吨。（1）铜矿：2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨，环比-8.1%，同比-12.1%；10月全球铜精矿产量为193.8万吨，同比-2.4%，环比+1.9%。（2）废铜：截至2025年12月31日，精废价差为3378元/吨，环比12月26日-840元/吨。
　　冶炼：12月电解铜产量同比+7.5%。1）产量：2025年12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比+6.8%，同比+7.5%。（2）TC：截至2025年12月31日，TC现货价为-44.96美元/吨，环比12月26日-0.1美元/吨，处于2007年9月以来低位。（3）进出口：11月电解铜进口27.1万吨，环比-3.9%，同比-24.7%；出口14.3万吨，环比+116.8%，同比+1128.1%。
　　需求：线缆开工率环比-6pct，2026/1空调排产同比+11%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年12月25日当周开工率为60.75%，环比上周-5.96pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，产业在线12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比+11%、-11.4%、-2.4%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒11月开工率为50.2%，环比+6.7pct、同比-4.7pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-16%。截至2025年12月31日，SHFE铜活跃合约持仓量20.8万手，环比上周-15.9%，持仓量处1995年至今61%分位数。截至12月23日，COMEX非商业净多头持仓6.7万手，环比上周+3.5%，持仓量处1990年以来91%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。