本周行情复盘：保险指数下跌3.29%，跑输大盘2.7pct。保险个股普遍下跌，众安-0.19%，太保-0.99%，财险-1.45%，新华-2.24%，国寿-2.53%，人保-3.03%，太平-3.16%，平安-3.88%，友邦-4.02%，阳光-4.2%。10年期国债收益率1.85%，较上周末+1bp。
　　年度行情复盘：保险指数上涨31.3%，跑赢大盘13.7pct。保险个股普遍上涨，港股保险表现显著强于A股保险，新华港股涨幅领先（+146%），其他港股保险：中再+102.2%，国寿+93.8%，人保+80.3%，太平+64.5%，阳光+51.6%，平安+49.4%，友邦+45.8%，太保+45.8%，财险+38.6%，众安+36.6%。A股保险股亦是新华涨幅领先（+46%），其他A股保险：平安+35.9%，太保+26.6%，人保+21.2%，国寿+10.4%。
　　本周动态：
　　（1）中国太保：审议并通过了《关于聘任刘龙先生为中国太平洋保险（集团）股份有限公司首席投资官（总经理助理）的议案》。
　　（2）证券日报网：长城人寿首只永续债近日成功发行，发行规模10亿元，发行主体和债项评级分别为AAA、AA+，期限5+N年，发行利率2.70%。
　　（3）格隆汇：①据联交所，2025年12月24日，新天绿色能源获长城人寿增持100万股，增持后，长城人寿最新持股数目为2.37亿股，持股比例由11.00%上升至11.04%。②2025年12月24日，大唐新能源获长城人寿增持1000万股，增持后，长城人寿最新持股数目为4.35亿股，持股比例由16.99%上升至17.39%。
　　2025年举牌梳理：
　　2025年全年险资举牌合计31次（不考虑同一主体重复触及举牌线，以下统计如无特殊说明均基于此口径），考虑重复举牌后次数至少38次。今年举牌热潮再起，次数仅低于2015年，创近十年新高，超越2020年的28次举牌。
　　从举牌市场分布来看，险资依旧明显青睐于H股，2025年共26次举牌H股，或主要是考虑股息率优势。行业分布来看，主要集中于银行（7）、公用事业（6），此外还有环保、非银金融、交运、机械等，或展现红利属性偏好。从举牌主体来看，区别于过去两年以中小险企为主，2025年举牌次数最多来自平安系（7），其次是长城人寿（5）、中邮人寿（4）、瑞众人寿（4）。
　　我们认为，险资举牌诉求或主要划分为两类：一类是基于股息率考虑，从举牌行为上更偏向于未来分红现金流预期较为稳定的标的，即挖掘“类固收”高息标的，作为抵御利率下行风险的路径；一类是基于ROE考虑，从举牌行为上更偏向于央国企、有一定行业垄断低位、盈利模式较为成熟的标的，通过长期股权投资纳入优质标的。展望2026年，预计上述两类诉求仍有市场，险资举牌热潮或将延续。
　　投资建议：12月保险板块普遍上涨，预计主要受益于长端利率上行预期、开门红销售或超预期以及公募基金改革带来的补配资金利好驱动。展望2026年，虽然业绩受投资高基数承压判断不变，但利率短期或企稳回升、负债综合成本预计加速下行，利差收敛趋势或逐步优化，有望驱动估值持续修复。建议关注当前业绩基数压力较小、负债成本管控优良的中国平安、中国太保。
　　人身险标的PEV估值：
　　A股：国寿0.87x、平安0.82x、新华0.78x、太保0.68x。
　　H股：平安0.75x、新华0.58x、太保0.55x、国寿0.51x、阳光0.38x、太平0.36x、友邦1.52x、保诚1.12x。
　　财险标的PB估值：财险1.2x、人保A1.26x、人保H0.9x、众安1.18x、中国再保险0.64x。
　　推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人寿H、中国财险。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期