企业端发力支撑信贷
　　12月社融增量2.21万亿元（Wind一致预期1.82万亿元），同比少增6462亿元，存量同比增速8.3%，较上月末-0.2pct。12月社融同比少增主因政府债波动，企业中长贷发力。从全年看，25年社融累计35.6万亿元，同比多增3.34万亿元，主要由政府债支持多增；企业端是信贷主力，居民信贷需求整体有待提振。考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。推荐个股：1）优质区域行南京、成都、渝农AH；2）股息稳健的上海、工行H、建行H。
　　居民信贷收缩，企业端发力支撑
　　12月贷款新增9100亿元（Wind一致预期6794亿元），同比少增800亿元。12月贷款存量同比增速+6.4%，较11月末持平。12月居民贷款减少916亿元，同比多减4416亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减1611亿元、少增2900亿元。居民消费意愿仍待提振，居民短贷同比多减。企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多增3900亿元、多增2900亿元、少增1000亿元。政策性金融工具持续落地，基建配套融资需求释放，叠加银行年末加大对优质企业的信贷投放力度为来年“开门红”蓄力，企业中长贷表现较好，支撑整体信贷底盘。
　　政府债高基数拖累，企业债融资回暖
　　12月直接融资8933亿元，同比少增8958亿元；政府债券融资6833亿元，同比少增1.07万亿元；企业债券融资1541亿元，同比多增1700亿元；非金融企业境内股票融资559亿元，同比多增75亿元。受24年同期高基数影响，12月政府债同比大幅少增，成为本月社融主要拖累项。随着债市收益率下行，企业发债融资环境边际改善，企业债券同比多增。12月表外融资-505亿元，同比少减694亿元；委托贷款308亿元，同比多增328亿元；信托贷款679亿元，同比多增528亿元；未贴现银行承兑汇票-1492亿元，同比多减162亿元。
　　M1略有波动，存款同比多增
　　12月M1、M2同比增速分别3.8%、8.5%，较上月分别-1.1pct、+0.5pct。M1-M2剪刀差较11月末-1.6pct至-4.7%。企业活期资金需求恢复有限，M1增速下行。M2增速回升主要受财政支出力度加大影响。存款新增1.68万亿元，同比多增3.08万亿元，其中居民存款同比多增3900亿元，非金融企业存款同比少增5857亿元，财政存款同比少减2904亿元，非银存款同比少减2.84万亿元。
　　25年社融同比多增，银行配置性价比提升
　　从全年看，2025年社融增量累计35.6万亿元，同比多增3.34万亿元，社融增速显著高于名义GDP，金融对实体经济保持偏宽松支持，政府债为全年社融主要支撑。从信贷看，25年企业端是信贷主力，居民整体有待提振。2025年全年人民币贷款新增16.27万亿元，其中企（事）业单位贷款增加15.47万亿元、住户贷款仅增加0.44万亿元；企事业贷款中中长期贷款增加8.82万亿元、短期贷款增加4.81万亿元、票据融资增加1.66万亿元。考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。推荐个股：1）优质区域行南京、成都、渝农AH；2）股息稳健的上海、工行H、建行H。
　　风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。