核心观点：
　　公司聚焦工业模块设计制造服务，南通基地竣工投产后续订单有望放量。公司专注于工业模块的设计和制造，股权结构集中，营业总收入主要由工程服务和工业模块设计制造两部分组成，模块设计及制造附加值高。12月6日，利柏特南通基地竣工投产，聚焦核电&海工模块。12月26日上午，宁德核电5号机组柴油机厂房集成大模块正式开工。
　　核电业务：模块化解决供给紧张、长工期痛点，渗透率逐渐提升，公司多优势市占率有望逐渐提升。从供给端看，20-24年，中国核建在建机组数量由18台逐年攀升至32台，其最大可建设机组能力为40台。核电模块化技术具有工期缩短、节省人工、安全可靠三大优势，建设提速背景下，模块化技术有望进一步普及。基于对未来核电年均投资的测算，如模块化施工占核电总投资比例达到5%/10%/20%/30%，对应年均核电模块市场空间为105/210/421/631亿元。公司拥有先发优势、核文化基因、产能优势以及资质等，且公司南通基地具备毗邻长江入海口，拥有自身码头，区位优势明显，未来市占率有望不断提升。12月26日上午，公司承接的宁德二期柴发大模块项目已在南通工厂开工。
　　海工业务：海洋油气企业资本开支高增，FPSO模块化建造优势明显。FPSO即海上浮式生产储油船，其模块化设计建造技术可有效缩短建造周期，特别是在陆地调试成功后可以减少海上施工调试的工作量。公司目前已承接多个FPSO项目，在下游资本开支不断增加的背景下，公司海上油气订单需求有望维持高景气。
　　盈利预测及投资建议：预计25-27年营业收入为29.05/30.64/39.98亿元，同比-16.8%/+5.5%/+30.5%，归母净利润2.15/2.62/3.55亿元，同比-10.7%/+21.9%/+35.5%。参考可比公司估值，给予公司26年35倍PE估值，对应合理价值20.41元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：材料价格波动；核电模块渗透率不及预期；资金实力不足。