市场回顾：2026/01/12-2026/01/18，主要指数沪深300下跌0.57%，上证综指下跌0.45%，创业板指数上涨1.00%。2026/01/12-2026/01/18沪深两市主板A股日均成交额20,545.47亿元，较上周上涨17.19%；截至1/15两融余额27,187.51亿元，较上周上涨3.47%。2026/01/12-2026/01/18申万银行指数周跌3.03%，跑输沪深300指数2.46pct。
　　银行周观点：政府债高基数下，2025年12月社融增速继续放缓。1）12月社融增速环比下降0.2pct至8.3%，延续25年下半年以来的放缓趋势。12月新增社融2.21万亿元，同比少增6462亿元，主要是12月政府债同比少增1.07万亿元，是最大拖累项，2024年2万亿置换债集中于11-12月发行，与今年政府债发行节奏错位。2）间接融资较去年同期表现均较好。社融口径人民币贷款同比多增1402亿元，除了低基数的原因之外，还受“十五五”规划开局影响，开门红储备较为充足，部分项目提前在2025年12月释放额度。3）表外融资也延续较好增长态势。主要是委托和信托贷款均有改善，分别实现同比少减328亿元、同比多增528亿元。尤其是信托贷款实现连续两个月明显改善，或由于监管对信托非标业务的约束加强的同时，部分基建投融资需求也外溢至信托，部分信托公司抢跑加速业务落地。
　　从全年的表现来看，政府债是主要支撑，支持力度也是近5年来最大。根据央行披露的数据，2025年社融新增35.6万亿元，比上年多3.34万亿元，其中政府债是主要贡献项，25年新增13.8万亿元，同比多增2.5万亿元；社融口径人民币贷款新增15.9万亿元，同比少增1.2万亿元。2020-2023年，每年人民币贷款/政府债累计增量平均在21/8万亿元，2024年二者累计增量分别为17/11万亿元。
　　12月信贷保持“企业强、居民弱”的特征。12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元。1）个贷需求相对疲软。居民贷款负增916亿元，同比少增4416亿元，其中居民短贷/中长贷分别同比少增1611/2900亿元。12月30个大中城市商品房成交面积同比-26.6%，居民有效信贷需求不足，同时也有高息零售贷款压降的影响；2）企业贷款增势较好。企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，其中企业短贷/中长贷分别同比多增3900/2900亿元，票据融资则同比少增1000亿元。预计此前5000亿元地方债务结存限额下达地方，用于项目建设的2000亿元或有效带动对公信贷增长。此次结构性工具降息落地，将更好支持普惠金融、科技创新、技术改造等重点领域，带动企业贷款更优增长。
　　高基数下M1增速回落，非银存款同比高增。2025年12月M1同比增速环比回落1.1pct至3.8%，主要由于去年同期地方化债和偿还欠款等因素推高企业活期存款造成高基数。M2增速上升至8.5%，或主要由于银行负债端结构调整，存款定期化趋势延续。年末一般是银行集中揽储的时候，但12月企业存款同比少增（高基数），而非银存款同比高增。居民/企业/政府/非银存款分别同比+3900/-5857/+2904/+28400亿元。非银存款同比高增，一方面是由于同业存款利率自律规定导致非银存款流失造成低基数；另一方面则是25年末资本市场活跃吸引“存款搬家”。预计26年1月份资本市场仍将吸引部分存款资金入市，推动非银存款继续增长。
　　投资建议：中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大。预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年：从防御到攻守兼备，基本面回暖和资金驱动共同发力。2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行。
　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。