业绩表现持续改善。兴业银行2025年实现营业收入2127.4亿元，同比增长0.2%（vs1~3Q25同比-1.8%），实现增速由负转正，实现归母净利润774.7亿元，同比增长0.3%（vs1~3Q25同比+0.1%）。2025年第四季度营业收入增速较高，同比增长7.3%（vs1~3Q25同比-0.8%），实现归母净利润同比增长1.3%（vs1~3Q25同比-0.1%）。1Q25/1H25/3Q25/4Q25公司累积营收同比-3.6%/-2.3%/-1.8%/0.2%，累积归母净利润同比-2.2%/0.2%/0.1%/0.3%，2025年以来业绩表现持续改善。
　　资产端：贷款规模稳健增长。（1）增速：截至2025年末，兴业银行总资产规模为11.1万亿元，同比增长5.6%，其中总贷款规模为5.95万亿元，同比增长3.7%，占总资产比例为53.62%。（2）增量：2025年全年新增贷款规模为2122.6亿元，同比少增634.2亿元，四个季度增量占比分别为37.1%/41.5%/40.7%/-19.3%。
　　负债端：存款增速有所放缓，但绝对值仍较高。（1）增速：截至2025年末，兴业银行总负债规模为10.2万亿元，同比增长5.9%，其中总存款规模为5.93万亿元，同比增长7.2%（vs1~3Q25同比+7.6%）。（2）增量：2025年全年新增存款规模为3972.2亿元，同比多增19.6亿元，四个季度增量占比分别为24.1%/60.9%/-8.8%/23.9%。
　　不良率环比持平，拨备覆盖率环比小幅提升。（1）不良维度：截至2025年末兴业银行不良率为1.08%，环比持平。（2）拨备维度：截至2025年末兴业银行拨备覆盖率为228.41%，环比3Q25提升0.6个百分点，拨贷比环比提升0.01个百分点至2.47%，资产质量保持优异。
　　根据公司已出业绩快报，我们调整盈利预测，预计25E-27E归母净利润为775亿、781亿、793亿（前值为780亿、792亿、809亿）。
　　投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.51X/0.47X/0.44X，2025年以来，兴业银行业绩表现持续好转，存贷规模稳步增长，资产质量保持优异，基本面表现整体较好，同时银行重视股东回报，长期持有收益稳定，建议重点关注，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。