投资建议
　　迎合考公培训市场返乡化、多科化趋势，公司在基地班基础上推出打破考试界限、依据学科类型的直通车班型、同时依托租金优势、规模效应优势盈利能力更强，我们预计截至26Q1直通车基地班达到70多家，未来3年有望达到320家左右、对应利润10亿元左右。预计2025-2027年公司营业总收入分别为33.13/39.4/46.76亿元，同比增长17%/19%/19%；归母净利润分别为3.24/4.0/5.96亿元，同比增长512%/23%/49%，对应2025-2027年EPS为1.65/2.03/3.03元，26年1月27日公司收盘价85.92元对应PE为52/42/28X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　历史回顾：25H教育业务净利率恢复至12%
　　公司为中国招录考试培训龙头之一，2014年于新三板上市后于2018年退市，2019年华图教育通过其全资子公司以总价约7.5亿元人民币收购山鼎设计30%股权、2021年提升至约51%，23年10月将教育业务无形资产无偿赠予上市公司，24年为完整注入元年。截至2024年12月31日，公司培训学员超过33万人次，辐射超过1000家学习网点。25H教育业务实现利润2.2亿元，净利率12%。
　　行业：26年国考报名人数增长12%，预计27年招考行业市场规模约500亿，华图培训收入最高
　　22-25年行业经历了教师招录下滑及26年国考招录下滑，但报名人数仍在稳健增长。我们判断，伴随报考人数持续提升、参培率及付费价格稳定，预计2027年招考培训市场规模为493亿元，25-27年市场规模CAGR为1.54%、量/价CAGR分别为1.51%/0.03%，预计公务员/事业单位/教师规模分别CAGR为7.64%/0.16%/-1.43%至190/279/24亿元。
　　竞争格局及公司优势：研发能力强+优质师资力量+高通过打造好口碑
　　相较同业，公司优势在于：1）研发团队能力强劲，推出考编直通车和书院培优产品，将AI技术融入到教学中，提升师资授课效果。2）甄选高质量教师团队，制定严格教师成长标准。3）高通过率奠定好口碑，合同负债逐季提升，收入确定性强。
　　风险提示：教育政策变化的潜在风险；招生人数和学费提价不达预期风险；市场竞争激烈及新进入者威胁风险；系统性风险。