核心观点：
　　模块设计及制造是FPSO中游核心环节，模块化建造对比非模块化建造优势显著。FPSO是海洋油气开发设备的一种重要形式，模块化设计建造技术可有效缩短建造周期，提高建造质量，特别是在陆地调试成功后可以减少海上施工调试的工作量，安全性提升。产业链角度看，FPSO产业链中游是核心环节，负责将设计图纸转化为实体模块。
　　能源安全催化国内海上油气发展提速、海外巴西石油资本开支维持高位，预计全年FPSO上部模块市场规模约100亿美元。能源安全战略驱动海上油气发展发展，后续国内油气行业相关政策持续落地。根据巴西石油：预计在26-30年战略计划中投资1090亿美元。根据EMA测算，25-29年FPS总投资1260亿美元，其中FPSO占比70%（上部模块在FPSO中价值量占比约为60%，假设每年市场规模稳定，预计全球海上油气模块市场维持每年约105.8亿美元市场规模。
　　海外巨头掌握FPSO上部模块核心设计技术并长期绑定国际油企，利柏特已展现模块制造竞争力。FPSO行业大致上分为头部全球总包巨头、中部专业模块制造商、小型模块供应商。全球油气模块巨头掌握FPSO上部模块核心设计技术，可主导深水项目总包，长期绑定国际油企。22年4月荷兰JOGS项目是利柏特首次参与FPSO项目的设计与制造，近期拟建南通基地进一步扩张自身产能，南通基地紧邻黄海，同时可通过稀缺性的自有码头资源，大型船舶可以直接停靠南通基地码头，以便直接进行FPSO上部模块加工。
　　盈利预测及投资建议。预计25-27年归母净利润2.15/2.62/3.55亿元，同比-10.7%/+21.9%/+35.5%。维持合理价值20.41元/股不变，对应公司26年35倍PE估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、核电业务不及预期、资金实力不足。