1月行业整体价差环比扩大，26年有望迎景气回暖
　　26年1月末CCPI-原料价差为2631，处于2012年以来15%分位数，较25年末2500点环比扩大，受产油国地缘冲突影响，国际油价震荡上行，叠加资源品涨价情绪外溢、春节前补库需求提振，多数化工品价差环比改善。1月提价产品主要受锂电储能增长预期、油价上行支撑、北半球冬季寒潮影响等因素驱动。我们认为近年来行业盈利已处底部，在反内卷等政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善。中长期而言，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎，供需修复下26年行业景气有望上行。
　　1月PMI为49.3，行业资本开支增速放缓助力供给拐点临近
　　供给侧方面，据国家统计局，25全年化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-8.0%，行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，我们认为，竞争程度的加剧导致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，在近期“反内卷”指导下，行业供给侧有望加快自我调整。需求侧方面，26年1月国内PMI数据为49.3，25全年地产行业磨底延续，汽车/空调/冰箱等终端产品产销量同比增长。我们认为化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等领域，且国内多数化工品拥有全球成本优势，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长、国内下游制造业持续出海等中长期趋势下，我们认为大宗化工品需求增长空间广阔。
　　油价上行支撑部分化工品上涨，前期检修复产致部分产品价格回落
　　受锂电储能增长预期、原油价格震荡上行、北半球供暖季等因素驱动，主要提价产品为荷兰TTF、丁二烯、碳酸锂、对硝基氯苯等。而在前期供方挺价回调、检修装置复产、下游高价接受度减弱等影响下，主要跌价产品为甲基三氯硅烷、PLA、己二胺、烯草酮原药等。
　　26年有望迎景气回暖，关注大宗品复苏弹性和新技术成长性
　　我们认为，伴随25年6月以来行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。尽管油价短期面临压力，但伴随美元周期渐入宽松以及全球原油补库需求或将长期存在，油价筑底后库存损失减少，炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转，推荐中国石化（A/H）；大宗化工盈利或已触底，产能拐点渐至，“反内卷”等供给优化政策端或助力大宗品价差加快磨底回升，推荐宝丰能源/桐昆股份/巨化股份；合成生物技术推动降本，工程材料及精细化工增量业务驱动新增长，推荐新和成；海外农药低库存或带动出口需求，推荐扬农化工；头部化学制品企业出海有利于依托制造优势获取份额提升，同时避开国内制造竞争性内卷，全球同步提升关税利好中国品牌性价比优势扩大，推荐赛轮轮胎/森麒麟；磷资源有望维持至少3年维度高景气，且企业兼具高分红吸引力，推荐云天化/川恒股份/中海石油化学。
　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。