投资建议：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为-14.97/10.64/15.50亿元，EPS分别为-0.71/0.50/0.73元。公司25年的业绩已开始显著改善，ABC组件业务规模显著成长，参考可比公司，给予公司2026年35xPE，目标价为17.60元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　25年业绩大幅减亏，ABC出货量快速增长。公司发布业绩预告，25年，预计公司的归母净利润为亏损12-19亿元，扣非净利润亏损16-23亿元，同比亏损明显减少。得益于公司ABC组件高功率、高价值、高安全性的市场优势，2025年ABC组件销售量同比实现翻倍以上增长，国内外市场的占有率和知名度均持续提升。行业整体仍受到供需阶段性错配的影响导致价格承压，原材料涨价也对成本端造成较大的影响。
　　签订专利许可协议，解除业务发展风险。公司近期与Maxeon签署了《专利许可协议》，公司获得Maxeon过往以及未来5年内新增单独或共同拥有的除美国以外的所有BC电池及组件专利授权，且不涉及反向授权。授权期自协议签署之日起五年，许可费用总计16.5亿元，约定分五年支付。随着专利争议导致的不确定性影响消除，公司BC产品将更加顺畅地在除美国以外的全球市场销售，利于公司凭借ABC产品无银、少银的成本优势更快的扩展全球市场。
　　海外市场的开拓将带来超额收益。根据上证e互动，公司持续拓展布局海外高价值市场和经销网络，在欧盟区域高端分布式市场保持领先地位。除了欧洲市场，公司也在积极拓展澳洲/新西兰、日韩及其他新兴国家市场。根据Sunwiz发布的英国和澳洲光储市场最新“动态指数排名”，2025年三季度爱旭已跻身组件销量增幅排名第一。
　　风险提示：技术进步不及预期；专利风险；竞争加剧；行业需求下滑；政策风险。