公司2025年实现营收24.27亿元（+4.50%yoy），归母净利润7.10亿元（+15.54%yoy），业绩持续稳步增长。公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长。同时，公司在显著的先发优势之下，有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；同时依托中国制造产业链优势进一步提升海外市场份额。维持“买入”评级。
　　利润同比快速增长，盈利能力持续提升
　　公司25年实现营收24.27亿元（+4.50%yoy），归母净利润7.10亿元（+15.54%yoy），扣非净利润6.71亿元（+15.27%yoy），其中Q4实现营收6.11亿元（-1.94%yoy），归母净利1.29亿元（+6.85%yoy）。25年实现毛、净利率54.49%、29.65%，同比+5.69、2.96pct，受益于海外收入占比提升及业务结构优化，盈利能力持续提升。公司25年期间费用率19.92%，同比+1.74pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为10.36%、6.99%、-1.08%、3.65%，同比+1.34、+0.79、-0.53、+0.14pct，销售费用率提升主要系加大海外市场投入所致；管理费用率提升主要系本期新增股权激励费用及加大海外市场投入。
　　公司出海业务高速迈进，直接+间接双轮驱动
　　公司2025年电力设备、数控设备、电力工程业务分别实现营业收入21.02、2.44、0.29亿元，同比+16.05%、+39.86%、-89.93%，电力工程下滑主要系公司主动对毛利率较低的业务进行战略性收缩。电力设备方面，公司深度绑定国内大型变压器厂商，凭借技术、成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，全年电力设备出口收入7.14亿元，同比增长47.37%，其中直接出口3.67亿元（+34%yoy）、间接出口3.47亿元（+64%yoy）。随海外出口规模持续扩大，海外业务利润率亦有望随之提升。同时，公司2025年数控设备业务实现营业收入2.44亿，同比增长39.86%，其中出口实现营业收入1.12亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。
　　“十五五”国网投资稳步增长，公司特高压份额有望持续提升
　　根据国家电网公司，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，国内分接开关需求有望伴随电网投资进一步提速。2025年5月华明CHVT换流变分接开关在陇东±800kV换流站成功批量投运，打破了国外企业的垄断。假设“十五五”期间年均开工4条特高压直流，公司市占率提升至60%，对应收入为2.2亿元，相比2024年国内电力设备（不含检修）11.9亿元收入能够带来18%的增量，同时由于特高压产品毛利率显著更高，利润端弹性会更大。
　　盈利预测与估值
　　全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们上调26-27年归母净利润（1.51%、5.92%）至8.79、10.89（前值8.66、10.28）亿元，新增28年预测13.46亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值41倍，给予公司26年41倍PE，目标价为40.18元（前值29.5元，对应26年30.4倍PE）。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。