万邦达：转型深耕碳五深加工
　　公司从水务处理起家，后转型深耕C5综合利用领域。石油化工业务已发展成为公司核心业务，主要产品包括异戊二烯、间戊二烯、（双）环戊二烯、C5石油树脂等。存量业务竞争加剧、增长乏力，公司近年来营业收入小幅下降，但石油化工板块毛利率快速修复，带动公司盈利能力小幅回升。增量业务上看，公司研发成果进入集中落地与转化期，公司布局揭阳碳四/碳五制高端新材料项目，并在需求导向下延伸布局TPE人造皮革（已与奇瑞汽车签订内饰项目合同），为公司开启第二成长曲线。
　　C5产业链：成本优化+应用导向破局
　　原料端：减油增化下裂解C5供应放量，原料成本显著优化。裂解C5成分复杂，主要指五个碳原子的烃类混合物，是石脑油裂解制乙烯过程中的副产品。在减油增化浪潮下，近年来乙烯产能快速扩张，叠加油价震荡下行，带动裂解C5原料价格自2024年下半年开始进入下降通道，预计原料端成本持续优化为公司盈利改善筑基。
　　需求端：传统深加工市场竞争加剧，看好SBC基高端新材料市场。异戊二烯、间戊二烯、（双）环戊二烯这三种二烯烃是C5资源高值化利用的核心对象。但传统C5分离业务及中低端深加工产品在供需两端压力下，价格和盈利水平走低，未来C4/C5深加工企业应将聚焦于下游应用场景的开发与终端用户的拓展。SBC（即苯乙烯嵌段共聚物，SIS/SEPS/SBS/SEBS为典型品类）兼具橡胶的弹性与塑料的热塑性，在日常用品、工业场景、消费电子、汽车内饰等领域均有广泛应用，其中SEBS因可循环回收利用，成为替代PVC、PU等传统材料的理想选择。
　　依托石化园区，应用导向下布局高端新材料项目。公司旗下惠州伊斯科和广东伊斯科分别位于大亚湾石化区和大南海石化工业区，依托优越的区位交通条件和完善的园区石化产业链，能够获得稳定、充足、低成本的原料供应。公司揭阳碳四/碳五制高端新材料项目布局6.2万吨弹性体项目，可实现柔性生产多品类SBC产品。
　　布局环保新材料，汽车皮革发展空间广阔
　　TPE环保无毒、柔软舒适、可回收，正逐步替代真皮及传统合成革。其核心竞争力不仅在于质感与加工灵活性，更依赖于耐水解、耐磨、耐曲折等长期使用性能——三大性能直接决定了产品使用寿命、外观保持性及使用体验。同时，在“双碳”目标下，TPE合成革摒弃溶剂使用，是合成革产业绿色转型的核心突破口。公司布局环保新材料汽车内饰，于2025年6月13日通过《关于对外投资暨签订项目合同书的议案》，项目总投资预计10亿元，固定资产投资不低于8亿元，项目计划建设20条汽车内饰皮革、家具皮革、立面饰面皮革等生产线。
　　投资建议
　　作为国内C5深加工龙头，预计公司2025年-2027年归母净利润为-1.8亿元、2.3亿元和4.1亿元，2026年及2027年对应2026年2月25日收盘价PE为32.3X、18.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业周期性波动风险；2、市场竞争加剧的风险；3、环保风险；4、安全生产的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险