功能沙发是近几年公司增长最快的品类之一，2025年增长提速。公司功能品类（含内外销）3年（2022-2024年，下同）收入复合增长为13.4%，对比整体沙发/卧室产品/定制3年CAGR为+3.3%/-0.9%/+14.5%，对比内销/外销3年CAGR为-4.4%/+6.5%。值得一提的是，2025H1功能品类零售增长50%+（主要由内销功能沙发贡献），显著提速。
　　复盘顾家功能沙发发展，在产品和成本端均有较大变化。
　　产品端：在功能沙发此前可躺、可摇等基础功能之上，升级“零靠墙”功能，且引入汽车领域的技术理念，配置了“零重力”“气动按摩”及“智能化”体系。研发层面，公司借助小红书等平台对需求的洞察和种草、以及公司会员体系的积累，提升了新品与消费者需求的匹配度，也不断有爆款推出。以2024年公司推的新品赫兹沙发为例，卖点在于深坐感，而后又推出零重力款。上市一年累计销售超过3万套，据测算此款产品占公司内销沙发的销售额比例约为5%。2026年2月，公司进一步迭代产品、推出了赫兹的升级版S9智能沙发，新增了按摩和智控的功能。
　　零部件自制率提升，带动功能沙发创新力提升。功能沙发与传统沙发的核心区别在于铁架、电机和电控等零配件。子公司锴创科技主要负责研发功能零部件，于2023-2024年陆续推出创新的零靠墙、零重力、矮大深坐感的铁架产品，是产品力提升的关键要素。2025年12月，锴创与登丰电气签署战略合作，加大对电机电控的研发投入和量产等。
　　零部件自制率提升带动成本下降。铁架、电机和电控合计占功能沙发的成本比例约为20%+，参考铁架、电机相关企业的毛利率水平，2024年为21%~30%区间，净利率为6%~10%区间，零部件自制率的提升可以带来显著的成本下降。当前公司内销功能沙发铁架基本自制，未来伴随电机电控自制率的提升，成本仍有下降空间。此外，公司推行的KBS精益制造体系，也在成本下降中发挥了作用。
　　线上种草叠加线下融合渠道，功能沙发在用户和渠道端实现高效渗透。线上种草、线下体验和成交，产品的销售在渠道端有较好的承接。公司较早的开始推进品类的融合，功能沙发的产品可以在乐至宝、顾家沙发门店、融合门店甚至是部分定制门店里销售，消费者需求一旦形成，可以在公司全国大部分的门店购买，无需经历单品招商-开店周期的限制。
　　投资建议：凭借产品设计优势和成本下降，2025年公司内销以功能沙发为核心增长抓手实现了显著的超额增长，未来也有望将此能力复制至其他品类的发展上去。展望后续，公司零售信息化系统、制造降本、仓配服的效果正逐步显现，有望持续赋能品类增长和大家居建设。外销对美海外产能覆盖度提升，以及加大非美市场的拓展，在相对稳定的关税环境中有望持续增长。当前内外需均处于底部、公司竞争优势在不断强化、且兼具优现金流（25H1净现金超35亿）和高分红，预计2025-2027年归母净利润为19.3/21.0/23.2亿元，对应PE为15/14/12X，参照2024年分红11.3亿元，对应股息率为4.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地产表现不及预期；
　　2、公司渠道拓展及运营不及预期。