事项：
　　东方财富发布2025年年报，2025年实现营业收入160.68亿元（YOY+38.5%）；归母净利润120.85亿元（YOY+25.75%）；总资产3929.34亿元（YOY+28.25%），归母净资产918.75亿元（YOY+13.81%），EPS（摊薄）0.76元，BVPS5.81元。
　　平安观点：
　　交投活跃推动证券业务高增。东方财富25年证券业务收入达到125.35亿元（YOY+47.59%），其中经纪业务净收入达到86.62亿元（YOY+44.1%）,基金代销业务收入达到31.82亿元（YOY+12.0%），金融数据收入达到2.40亿元（YOY+25.18%），公司25年营业总收入160.68亿元（YOY+38.46%）。费用端严管控力度，营收回暖推动盈利能力上升明显，其中25年全年研发费用10.67亿元（YOY-6.66%），管理费用27.21亿元（YOY+16.82%），管理费率16.94%（YOY-3.14pps）。25年公司披露全年加权平均ROE为14.03%（YOY+1.39pps）。
　　市场高景气推动证券经纪、信用业务收入大幅增长，市场份额小幅下滑，净佣金率维持低位。1）经纪：25年全年A股市场股基日均成交额20538亿元（YoY+69.71%），市场活跃度明显提升，公司经纪业务股基交易额达到38.4万亿元（YOY+58.66%），我们测算公司经纪业务市场份额达到3.85%（YOY-0.29pps）。我们测算公司经纪业务净佣金率为0.0201%（YOY-0.11BP）；2）信用业务：截至25年末，市场两融余额同比增长36.3%至2.54万亿元，公司两融余额达到788.94亿元（YOY+37.3%），我们测算市场份额较24年末提升0.02pps至3.11%，25年全年公司实现利息净收入34.35亿元（YOY+44.3%）
　　债权投资表现拖累整体投资收益。25年公司实现自营收入123.68亿元（YoY-29.6%），我们预计与债市的波动相关，其中投资收益26.5亿元（YOY-16.3%），公允价值变动-2.81亿元（2024年2.05亿元），2025年万得全A指数年度涨幅达到27.65%，25年末十年期国债收益率较年初上升17BP至1.85%，债市波动一定程度拖累整体投资收益表现。自营投资规模2整体达到1230.15亿元（YOY+29.12%），其中交易性金融资产规模同比增长48.9%至1095.05亿元。
　　基金销售额同比增长，费改影响仍存。25A全市场新发行基金1555只，新发行份额11756.76亿份（YOY-0.69%），其中权益性基金发行份额达到5859.18亿份（YOY+82.98%）。25年公司货币基金销售额10241.58亿元（YoY+27.62%）、非货基金销售额15814.26亿元（YoY+46.61%），但25年公司基金代销业务收入仅同比增长12.0%至31.82亿元，23年以来公募基金费率改革持续推进，25年《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》的公布意味着三阶段改革正式落地，短期内对其代销基金业务存在的一定冲击，但中长期角度下市场竞争秩序的规范有利于行业健康发展，头部机构有望充分受益于资本市场高质量发展进程。
　　投资建议：2025年以来，市场成交活跃、权益类基金新发份额显著增加，市场景气度高，提振公司证券经纪和基金代销业务。考虑到公司1）渠道网络完善：拥有东方财富网、天天基金网两大垂直类互联网金融平台，客户粘性强，证券业务仍保持较快增长、基金代销业务具有比较优势。2）AI赋能金融：妙想AI能力全面融入赋能各产品和业务条线，快速构建和完善智能化互联网财富管理生态体系。3）市场高景气，公司经纪业务和两融业务市占率保持较高水平，证券业务具备高增长基础：2026年以来，A股交投活跃度保持较高水平，根据交易所公布数据，26年1-2月股基日均交易额3.29万亿元、2月末两融余额2.67万亿元。我们小幅上调公司26-27年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别138.40/154.17/169.49亿元（原26-27年预测分别134.56/142.44亿元），对应PE分别22.4x/20.1x/18.3x，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）公募新规对销售端费用的影响大于预期。