年报业绩同比提升：宝丰能源2025年实现营业收入480.4亿元，同比增长45.6%；归母净利润113.5亿元，同比增长79.1%。全年毛利率提升2.8个百分点，主要受益于煤炭价格下行带来的成本优化。全年期间费率小幅下降至7.4%，整体费用管控稳健。
　　内蒙项目顺利投产：在公司主要产品聚烯烃平均销售价格从24年8376元/吨下降到7528元/吨的情况下，公司收入与盈利仍实现大幅增长，主要原因是公司内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目顺利投产。聚烯烃销量从2024年230万吨，大幅增长到2025年500万吨。内蒙古项目达产使公司烯烃总产能达到520万吨/年，跃居国内煤制烯烃行业首位。其中第二、三套装置共200万吨产能于2025年投产，因此我们预计公司2026年聚烯烃产销量还有小幅提升的空间。
　　高油价推升聚烯烃价格：26年3月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。由于石油化工是聚烯烃的主要生产路线，聚烯烃价格也随之显著上涨。公司以煤炭为聚烯烃原料，虽然煤价也有提升，但幅度远小于聚烯烃，因此公司盈利能力得到大幅提升。虽然我们难以判断中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不断的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026年油价中枢显著提升已基本成为定局，这将推升聚烯烃等产品的价格。
　　我们根据市场情况，调整了产品、原料价格等假设，预测公司2026-2027年EPS分别为1.99和1.69元（原预测1.68和1.85元），并添加2028年EPS预测为1.75元。按照可比公司26年平均PE为17倍，给予目标价为33.83元，维持买入评级。
　　风险提示
　　煤炭价格大幅波动；聚烯烃需求下滑；油价大幅波动。