根据公司2025年年报，2025年公司营收为143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润为14.71亿元，同比增长20.48%，低于我们的预期（17.79亿），我们认为主因公司毛利率的短期波动。其中4Q25单季公司营收为33.17亿元，同比增长22.5%，归母净利润为1.49亿元，同比下降47.21%，主因Q4毛利率的短期承压。展望未来，我们继续看好公司高速光模块在国内外AI算力需求释放背景下的发展前景，维持“买入”评级。
　　联接业务收入实现快速增长
　　分产品来看，2025年公司激光加工装备及智能制造产线营收为36.36亿元，同比增长4.13%；光电器件系列产品营收为60.97亿元，同比增长53.39%，实现快速增长，主因受益于国内AI算力投资加码背景下，公司数通光模块业务收入的快速提升。根据公司年报，公司实现全球第一梯队规模化交付800G硅光LPO系列和1.6T光模块产品，客户版图、交付份额进一步扩充；敏感元器件营收为40.27亿元，同比增长9.78%。
　　Q4综合毛利率短期波动；费用管控良好
　　2025年公司综合毛利率为21.22%，同比下滑0.33pct，其中激光加工装备及智能制造产线毛利率同比-1.56pct至29.40%，光电器件系列产品同比+4.85pct至13.26%，敏感元器件毛利率同比-1.24pct至24.46%；4Q25单季公司综合毛利率同比-3.79pct至19.63%，我们判断主因产品结构变化所致。费用方面公司管控良好，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为3.90%/2.60%/6.16%，分别同比-0.71/+0.33/-1.33pct。
　　数通光模块业务有望长期受益于国内AI算力投资
　　展望未来，基于公司在光通信领域领先的技术优势、客户资源，2026年公司400G、800G等高速光模块产品收入预计呈现高增，我们持续看好公司受益国内AI算力链红利。同时公司继续推动新产品开拓，根据公司年报，公司在业界首推1.6T3nmFRO/LRO、1.6TLPO方案、3.2TNPO、3.2TCPO光引擎，以及400G/lane光引擎解决方案，产品性能行业领先；800GZR/ZR+Pro相干光模块实现批量交付，有力支撑数据中心与骨干网互联场景的大容量、长距离传输需求；另一方面，我们看好公司继续夯实在激光装备、新能源汽车PTC加热器等行业的领先地位，为业绩增长奠定坚实基础。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司毛利率的波动，我们略下调2026~2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为21.76/26.24/30.65亿元（下调幅度：3%/1%/-），可比公司2026年Wind一致预期PE均值为54x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2026年58xPE（前值：2025年52x），对应目标价125.52元（前值：92.01元），维持“买入”评级。
　　风险提示：光模块业务收入增长不及预期；光模块行业竞争格局恶化。