本报告导读：
　　2025年四季度，油价环比三季度下行，公司业绩承压。
　　投资要点：
　　给予“增持”评级。2025年油价同比下降较多，对公司业绩产生影响。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.41、0.37、0.36元，2026年BPS为6.83元。结合可比公司估值水平，按照2026年BPS及1.0倍的PB，给予目标价6.83元，维持“增持”投资评级。
　　四季度业绩环比下降。2025年，公司实现总营业收入27835.83亿元，同比减少9.47%；实现归母净利润318.09亿元，同比减少36.76%。单季度看，2025Q4公司实现营收6701.42亿元，同比-5.35%，环比-4.83%；实现归母净利润18.25亿元，同比-69.91%，环比-78.53%。
　　勘探与开采业务：产量同比上升，业绩承压。2025Q4，公司勘探与开采业务实现经营收入708.04亿元，环比+0.39%，同比-4.15%；实现经营收益52.06亿元，环比-55.81%，同比-61.83%。2025年四季度，布伦特原油价格为63.08美元/桶，环比-7.46%，对勘探业务业绩产生影响。油气产量方面，Q4公司实现原油产量7123万桶，同比+0.95%；实现天然气产量3573.2亿立方英尺，同比+1.44%。油气当量产量13080万桶，同比+1.17%、环比-0.66%。
　　炼油业务：原油加工量同比上升。2025Q4，公司炼油业务实现经营收入3223.96亿元，环比+7.36%，同比-9.23%；实现经营收益19.08亿元，环比-47.75%，同比+390.63%。产量方面，2025Q4，公司实现原油加工量6392万吨，同比+3.75%，环比-3.79%。成品油方面，Q4公司汽油、煤油产量均环比下降，煤油产量环比+3.52%。
　　化工业务：亏损环比扩大。2025Q4，2025Q4，公司化工业务实现经营收入1004.34亿元，环比-17.50%，同比-23.42%；实现经营亏损127.92亿元，环比+347.59%，同比亏损扩大150.77%。Q4公司每吨乙烯贡献的EBIT为-3465.73元/吨，亏损环比扩大。
　　风险提示。市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。