25年中信建投实现营业收入233亿，同比+22%；归母净利润94亿，同比+31%。年化ROE为10.5%，同比+2.3pct；经营杠杆为4.32倍，较24年小幅提升。

　　总体概览：经纪弹性充足，投行标签鲜明。25年公司实现营业收入233亿，同比+22%；归母净利润94亿，同比+31%；单四季度营业收入60亿，同比+3%，环比-8%；归母净利润24亿，同比-20%，环比-9%。25年末，公司总资产为6768亿，较年初+19%；归母净资产为1191亿，较年初+12%。全年ROE为10.5%，同比+2.3pct；经营杠杆为4.32倍，较24年小幅提升。降本持续，25年公司管理费用/调整后营业收入为48%，同比-5.3pct。自营/经纪/投行/资管/信用/其他业务占主营业务比重分别为38%/35%/14%/6%/5%/3%，同比分别为-3.7/+3.6/+0.3/-1.3/+0.6/+0.5pct。

　　国际业务贡献上行，资本实力增强。25年中信建投国际实现营业收入14.9亿，同比+103%，占总营收比重提升2.9pct至6.4%；净利润8.9亿，同比+178%，占公司净利润比重提升5.0pct至9.4%；广义杠杆倍数从24年的9.4倍提升至25年的11.7倍。此外，25年公司董事会批准对中信建投国际增资15亿港元（或等值人民币），26年2月已完成增资，中信建投国际注册资本增至55亿港元，资本补充有望打开境内外资负联动空间、进一步提振国际业务业绩表现。

　　收费率业务：经纪弹性充足，财管转型深化，投行标签鲜明。

　　（1）经纪弹性充足，财管转型深化。25年经纪收入80亿，同比+37%；单四季度收入22亿，同比+7%，环比-8%。零售方面，公司持续优化线上线下一体化获客渠道体系，25年经纪新增开户客户173万户，25年末客户总量达1712万户；迭代升级“蜻蜓点金”APP客户体验与功能体系，APP月均活跃用户规模位居行业第7名；代理买卖证券收入71亿，同比+53%。机构方面，二阶段费改落地，业务佣金率相对承压，25年公司交易席位租赁收入为7.0亿，同比-8%。财管方面，金融产品谱系完善，“信谛听AI智数平台”驱动，买方投顾服务能力提升，25年末金融产品规模突破4100亿，同比+60%；买方业务规模110亿，同比+190%；代销金融产品收入9.8亿，同比+43%。

　　（2）投行标签鲜明。25年投行收入31亿，同比+26%；单四季度收入12.8亿，同比+29%，环比+77%。境内业务位居行业前列，25年公司完成A股IPO、股权再融资和债权承销规模分别为197亿、721亿和1.7万亿，分别位居行业第2名、第5名和第2名；并购重组交易金额为1044亿，位居行业第2名；项目储备充足，25年末公司在审IPO项目、股权再融资项目分别为30家、14家，分别位列行业第3名、第4名。境外业务增速亮眼，以合并报表和母公司报表计算，公司海外投行净收入2.8亿，同比+106%；期待未来公司在中概股回归、港股私有化、跨境收购等业务领域的多样化发展和业绩兑现。

　　（3）或受公募费改影响，资管表现平淡。25年资管收入13亿，同比持平；资管净收入、公募净收入分别为7.9亿、5.6亿，同比分别为2.9%、-3.5%。25年单四季度收入3.9亿，同比-6%，环比+36%。证券资管方面，25年末总规模达5245亿，较年初+6%；集合资管计划、单一资管计划、专项资管计划分别为1046亿、1799亿、2400亿，较年初分别为-7%、+0%、+18%。公募基金方面，25年中信建投基金AUM为1760亿，较年初+24%，其中公募AUM为1073亿，较年初+14%。

　　资金类业务：市场回暖，收入高增。

　　（1）自营表现稳健。25年自营收入87亿，同比+12%；单四季度自营收入18亿，同比-25%，环比-18%。自营收益率为4.47%，同比+0.74pct。25年末公司交易性金融资产1867亿，较年初-8%，预计为Q4股债震荡下公司调整投资策略之故；其他权益工具投资522亿，较年初+252%，系公司增持永续债、对应持仓规模较年初+253%；其他债权投资933亿，较年初+20%；衍生金融资产规模23亿，较年初-23%。

　　（2）杠杆资金跑步入市，提振信用收入。25年利息净收入11亿，同比+39%；单四季度4.2亿，同比+25%，环比-3%。25年末，公司两融余额为851亿，较年初+35%，市占率为3.35%，同比小幅下滑；两融费率为4.66%，同比-0.38pct。信用净新增开户市占率为3.35%，同比+0.67pct。此外，25年末公司买入返售金融资产65亿，较年初-42%。

　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE长期领先。公司投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，资管平稳向好；自营以OCI账户平抑波动、积极关注权益阶段性和结构性机会、稳扎稳打做好FICC方向性和非方向性投资。综合考虑股权融资恢复节奏和公司客户结构，我们预计公司26/27/28年归母净利润113亿/118亿/122亿，同比+20%/+4%/+3%。

　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。