事件:
　　2026年3月26日华工科技发布2025年年度报告，公司2025年营收143.55亿元，同比+22.59%；归母净利润14.71亿元，同比+20.48%，扣非归母净利润11.87亿元，同比+32.32%。公司2025Q4单季度营收33.17亿元，同比+22.50%，归母净利润1.49亿元，同比-47.21%。
　　投资要点:
　　联接业务高速增长，海内外订单充足，高速率产品逐渐放量
　　2025年公司光电器件系列产品实现营收60.97亿元，同比+53.39%，主要系AI应用领域公司光模块各类产品规模化交付。感知与智能制造业务稳定增长，公司敏感元器件产品实现营收40.27亿元，同比+9.78%；激光加工装备及智能制造产线实现营收36.36亿元，同比+4.13%。
　　1）国内市场：据公司预计2026年数通光模块需求总量在2000-3000万只，产品速率从400G向800G迭代，并已有1.6T产品需求；公司国内算力中心光模块在手订单较去年实现快速增长，覆盖国内头部互联网厂商和设备厂商，公司市场份额领先，800G光模块已批量交付。
　　2）海外市场：公司1.6T产品在海外集成商、渠道商批量交付；800GLP系列已经在北美头部A客户有40万只订单，预计2026年至少70-80万只；北美头部4家客户公司均在1.6TFRO、1.6TLRO送样测试；N客户产品验证推进中，将小批量样品；北美O客户商务推进良好，预计2026年下半年小批量供货，为2027年北美批量供货做准备。
　　3）高速率产品：公司1.6T光模块采用自研硅光方案，在功耗、良率、成本上均具备较强竞争力，目前在国内外客户已有40万只1.6T在手订单；3.2TNPO产品2026年已有在手订单，目前正进行交付，与头部厂商及交换机芯片厂商合作，2026年将实现批量交付。
　　期间费用率控制良好，联接业务毛利率提升
　　公司期间费用率控制良好，持续加大研发投入。2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为+3.9%/+2.6%/-0.12%/+6.16%，同比-0.71/+0.32/+0.6/-1.33pct。研发费用率的下降主要系营业收入增速较高，2024-2025年，公司研发支出由9.93亿元上升至10.92亿元，研发人员数量由2483人上升至2698人。
　　联接业务毛利率提升，产品向高端化迈进。2025年公司光电器件/敏感元器件/激光加工装备及智能制造产线毛利率分别为13.26%/24.46%/29.4%，同比+4.85/-1.24/-1.57pct。我们认为联接业务毛利率增长主要系公司产品结构升级，持续向800G、1.6T等高端产品迭代，以促进整体毛利率水平提升。
　　前瞻布局下一代光模块标准，AI+出海或推动业绩再上台阶
　　全球首发12.8TXPO，深度参与新一代光模块标准制定。2026年3月17日，华工科技子公司华工正源参加OFC2026，其正式加入XPOMSA并成为创始成员，同步全球首发12.8TXPO光模块，XPO是面向超大规模AI数据中心定义的新一代液冷可插拔光互联标准，华工正源将深度参与新一代光模块标准制定。据公司投资者关系，公司目标在未来5年内AI相关业务营收占比超60%，海外收入占比超30%；技术路线上，硅光、LPO、CPO、NPO并行，InP/GaAs/SiP三大光电子平台全覆盖，并布局薄膜铌酸锂和量子点激光器等下一代技术。
　　盈利预测和投资评级：公司作为光通信领先企业，其光模块产品需求受益于人工智能、云计算、大数据技术的进步。根据公司财报，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为180.24/232.60/306.80亿元，归母净利润分别为20.76/28.18/38.46亿元，EPS分别为2.06/2.80/3.82元/股，当前股价对应PE分别为53.04/39.07/28.63X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治环境风险、市场竞争加剧风险、投资风险、货币政策风险、汇率风险。