业绩回顾
　　2025年业绩低于市场预期
　　公司公布2025年业绩：收入198.31亿元，YoY-7.21%；归母净利润18.26亿元，YoY+9.21%，低于市场预期，主因资产减值损失同比增长57%至4.8亿元。公司拟派发末期股息0.2元/股，YoY-0.014元/股。
　　2025年公司风电发电量14,850GWh，YoY+6.9%，平均电价0.41元/Kwh，YoY-0.01元/方；天然气销售量47.7亿方，YoY-7.5%。截至2025年末，公司管理风电装机容量8.2GW，在建风电装机容量1.3GW。
　　发展趋势
　　2026年LNG批发业务盈利存不确定性。公司LNG业务的运营基础为100万吨/年低成本卡塔尔LNG长协资源，考虑到目前中东地缘冲突尚未完全结束，卡塔尔LNG已宣布不可抗力，我们认为若长协交付推迟超过3个月，全年LNG批发盈利可能存不确定性。
　　多能互补推动新能源业务高质量发展。向前看，我们判断公司将通过集约化开发陆上大基地与海上风电项目，融合抽水蓄能、新型储能及燃气电厂调峰，实现多能互补，推动新能源业务高质量发展。此外，公司也在积极布局风电制氢，延伸绿色氢氨醇产业链，开拓非电利用新场景。2026年，我们预计公司新增风电装机有望达1GW。
　　盈利预测与估值
　　维持2026年盈利预测27.6亿元，首次引入2027年盈利预测24.6亿元。当前A股股价对应2026/202715.7x/17.7xP/E；H股股价对应2026/20276.1x/6.8xP/E。考虑到近期A股绿电板块估值中枢上移，A股维持跑赢行业评级，上调目标价11%至10元，对应2026E/2027E16.4x/18.4xP/E，较当前股价有4.0%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和目标价5港元，对应2026E/2027E7.3x/8.1xP/E，有18.8%的上行空间。
　　风险
　　石油及天然气价格大幅波动。