事件:
　　2026年3月28日，工商银行发布2025年年报。
　　投资要点:
　　工商银行2025年营收同比+2.00%，归母净利润同比+0.74%，其中2025Q4单季度公司营收同比+1.5%，归母净利润同比+1.9%。2025年公司存款成本率同比下降36bp，国际业务深化发展，我们维持“买入”评级。
　　着力支持扩内需惠民生，长尾客户贡献半数以上零售资产增量。2025年公司个人消费贷款增长18.5%；个人长尾与对公底尾客户资产增量占同期全量个人、对公客户资产增量的61.8%、26.5%。
　　净息差环比持平。2025年公司净息差为1.28%，与2025年前三季度净息差持平。负债经营上，公司落实反对“内卷式”竞争要求，旗帜鲜明不打“价格战”，2025年存款成本率同比下降36bp。
　　国际业务深化发展。2025年集团境外机构和境内子公司板块营收占比达到13.7%，同比提升0.6个百分点。公司拓展“工银全球付”在亚太区、欧洲区的直联直通，2025年“工银全球付”客户数超1.29万户，比上年末增长23%；亚太地区（除港澳）、欧洲地区分行税前利润达18.03、10.25亿美元。
　　机构服务获得认可，多项业务托管量居行业第一。公司2025年代理国库集中支付业务金额市场占比第一，医保移动支付清算合作、医保共济钱包合作均居同业首位。公司“十四五”期间零售业务实现新跃升，AUM余额年复合增长率超9%，居可比同业首位。截至2025年公司证券投资基金托管、保险资产托管、养老金托管、QDII类产品托管均保持行业首位。
　　盈利预测和投资评级：2025年工商银行归母净利润同比增速逐季提升，国际业务深化发展，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为2.45%、8.75%、5.40%，归母净利润同比增速为3.18%、4.03%、4.42%，EPS为1.03、1.08、1.13元；P/E为6.43x、6.16x、5.87x，P/B为0.58x、0.54x、0.50x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。