业绩符合预期，2025年归母净利润同比增长167%
　　2025年实现归母净利润10.1亿元，同比增长167%；扣非归母净利润9.2亿元，同比增加173.15%。2025Q4单季度公司实现营业收入62.32亿元，同比下降7.2%；归母净利润3.53亿元，同比增长85.86%。2025年公司业绩显著增长主要系1）船舶产品收入及生产效率有所提升，产品毛利同比改善；2）联营企业经营业绩显著提升，参股公司分红金额增加，公司确认投资收益同比大幅增加。
　　1）分业务拆分：船舶产品收入184.72亿元，同比增长10.44%；钢结构工程营收10.37亿元，同比增长26%；修船业务营收5.54亿元，同比下降27%；海工业务营收0.13亿元，同比下降98%；机电产品及其他营收2.1亿元，同比增长34%。船舶产品拆分来看：集装箱船营收55.9亿元，同比增长7.63%，营收占比27.19%；散货船营收5.3亿元，同比下降73.89%，营收占比2.58%；特种船及其他营收123.56亿元，同比增长29.98%，营收占比60.14%。
　　2）新接订单方面：2025年累计实现经营承接人民币234.6亿元，完成年度计划的134%，共承接10型53艘新造船订单，包括集装箱船、特种船、气体船等。
　　3）交付方面：2025年公司完工交船39艘船舶，共111.53万载重吨，同比增长2.8%。
　　4）手持订单方面：公司手持订单合同总价约606亿元，其中在手造船订单合同总价约591亿元，包括137艘船舶产品及2座海工装备，共452.74万载重吨；海上风电装备、船舶修理等非造船产品在手订单合同总价约15亿元。
　　船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上
　　周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：根据克拉克森统计，2026年1-2月全球船舶行业新接订单同比增长94%。其中，箱船同比下降30%，油轮同比增长1077%；散货船下降14%；LNG船同比增长927%；②价：截至2026-2-28，克拉克森新船造价指数报收182.14点，今年以来下降1.36%，2021年以来增长43.29%，位于历史峰值95.11%分位。船位紧张与通胀压力后续有望推动船价持续上涨；2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量相较上一轮周期显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。
　　周期趋势：需求端换船周期、环保政策驱动，油轮和散货船新单接力，供给端船厂扩产有限，船价有望创新高。
　　中船集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。
　　控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满
　　1）黄埔文冲：公司控股子公司，控股比例54.54%。截止2025年末，手持订单606亿元，在手订单饱满；2）广船国际：公司参股子公司，参股比例41.02%。2025年广船国际主营业务收入199.14亿元，同比增长15.58%；主营业务利润34.33亿元，同比增长70%。根据克拉克森数据库，截止2026-3-30，手持订单752万载重吨、362万CGT，在手订单饱满。
　　盈利预测与估值
　　预计2026-2028年归母净利润为14.7、21.4、33.6亿元，同比增长46%、46%、57%，CAGR=50%。2026年3月31日收盘价对应PE为28、19、12倍，PB为2.1、1.8、1.6，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。