业绩回顾
　　2025年业绩低于我们预期
　　鹏鼎控股公布2025年业绩：营业收入391.47亿元，同比+11.40%；归母净利润37.38亿元，同比+3.25%。对应4Q25单季度，鹏鼎实现营业收入122.92亿元，同比+5.47%，归母净利润13.30亿元，同比-19.19%，低于我们预期。我们认为鹏鼎4Q25承压，主因1）美元贬值导致汇兑损失拖累业绩表现；2）公司加大AI投入，资产折旧及期间费用明显增长。
　　分业务来看，2025年鹏鼎：1）通讯：营收254.37亿元，同比增长5%，毛利率同比提升0.68ppt至19.03%。2）消费电子及计算机：营收112.87亿元，同比增长16%，毛利率同比提升0.13ppt至27.15%。3）汽车/服务器：营收21.19亿元，同比增长107%，毛利率同比下降1.65ppt至21.55%。
　　发展趋势
　　全球化产能布局加速落地，海外基地构建长期增长。根据公司年报，鹏鼎泰国工厂一期已于2025年5月建成试产，量产爬坡顺利并通过多家客户认证，二期、三期工程同步开工。该基地聚焦高阶HDI、SLP及HLC类产品，以满足服务器与光通讯领域全球领先客户的认证需求，我们预计有望提升公司在AIPCB领域的交付能力。此外，根据公告，公司计划2H25-2028年累计投入80亿元建设淮安产业园，并拟再投资110亿元建设高端生产基地，配合中国台湾FPC项目，形成“云-管-端”全场景产能覆盖。我们预计，随着海外产能释放及折旧压力逐步消化，公司将有效应对贸易格局变化，巩固在全球供应链中的竞争优势。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026eEPS2.40元，引入2027eEPS2.93元，当前股价对应2026/27e21.7/17.8xP/E。我们维持鹏鼎跑赢行业评级及目标价60.0元，对应2026/27e25.0/20.5xP/E，对比当前有15.0%上升空间。
　　风险
　　AI终端业务发展及客户导入进展不及预期，服务器业务拓展、产品导入及发展进展不及预期，国际贸易环境变动带来的不确定性风险。