报告摘要
　　南方航空于2026年3月30日发布年报：
　　2025年公司实现营业收入1823亿元，同比+4.61%；实现归母净利润/扣非归母净利润8.57/1.45亿元，同比扭亏为盈。2025年四季度，公司实现归母净亏损/扣非归母净亏损14.50/12.78亿元，同比大幅减亏。
　　2025年，公司紧跟市场变化调整经营策略，全力以赴提质增效，实现扭亏为盈：
　　2025年底机队规模972架，较去年增加55架飞机，同比+6%；其中客机增加53架（952架，同比+5.90%），货机增加2架（20架，同比+11.11%）。2026-2028年公司客机规划968/1033/1083架，同比增速1.68%/6.71%/4.84%。
　　2025年公司经营持续恢复，客座率提升。公司整体/国内/国际/地区ASK同比+6.57%/2.85%/18.46%/3.11%；整体/国内/国际/地区RPK同比+8.28%/4.80%/19.57%/4.65%；平均客座率85.74%，同比+1.36pt。平均飞机利用率9.79小时，同比+1.77%。
　　2025年公司座公里客运收入及成本双降。公司座公里客运收入0.4055元，同比2024年-1.79%；座公里航油成本0.1359元，同比-10.37%，座公里扣油成本0.2879元，同比-0.18%。
　　子公司南航物流贡献较高盈利。南航物流（公司持股55%）实现净利润35.75亿元（2024年：41.86亿元），同比下降14.60%。
　　油汇敏感性：根据公司披露，报告期内平均燃油价格每上升或下降10%，将导致公司运营成本上升或下降人民币52.53亿元。2025年，汇率波动导致公司汇兑收益3.45亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2025年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净利润增加（或减少）人民币2.26亿元。
　　盈利预测与投资评级：2025年，行业景气度有所回升，在供给增速放缓、客座率维持高位、行业“反内卷”预期下，我们认为2026年行业基本面恢复向好，但中东局势导致国际原油价格上升，使得航司面临较高燃油成本压力。基于此，我们下调2026-2027年归母净利润预测为14.91/46.37亿元（原值：78.95/98.69亿元），新增2028年盈利预测为82.16亿元，对应P/E分别为69.6X/22.4X/12.6X，考虑到中东局势尚未稳定，调整至“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。