事件描述
　　妙可蓝多2025年度实现：营业总收入56.33亿元（同比+16.29%）；归母净利润1.18亿元（同比+4.29%），扣非净利润1.58亿元（同比+235.94%）。公司2025Q4实现：营业总收入16.76亿元（同比+34.13%）；归母净利润-5744.43万元（同比-301.01%），扣非净利润3789.45万元（同比+347.78%）。
　　事件评论
　　奶酪产品Q4加速增长，直营类渠道引领增长。
　　分品类看2025年营收：奶酪46.15亿元（同比+22.84%），2025Q4（同比+38.98%）；贸易6.23亿元（同比+17.44%），2025Q4（同比+56.08%）；液态奶3.65亿元（同比-9.08%），2025Q4（同比-24.56%）。分渠道看2025年营收：经销39.45亿元（同比+7.4%），2025Q4（同比+11.91%）；直营10.35亿元（同比+113.27%），2025Q4（同比+179.07%）；贸易6.23亿元（同比+17.44%），2025Q4（同比+56.08%）。分地区看2025年营收：北区19.48亿元（同比+8.02%），2025Q4（同比+21.84%）；中区24.85亿元（同比+22.91%），2025Q4（同比+20%）；南区11.71亿元（同比+14.92%），2025Q4（同比+17.81%）。2025年，公司在B端餐饮工业奶酪领域持续突破，依托爱氏晨曦、妙可蓝多双品牌形成的“两油一酪”全品类优势，聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，直营类渠道实现高速增长。
　　主业盈利能力提升，非经损失拖累盈利。
　　公司2025年度归母净利率同比下滑0.24pct至2.1%。其中毛利率同比+0.66pct至28.95%，期间费用率同比-1.8pct至24.82%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.27pct）、管理费用率（同比-0.4pct）。单看2025Q4，公司归母净利率同比下滑5.72pct至-3.43%，其中毛利率同比+0.31pct至26.76%，期间费用率同比-2.85pct至23.56%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.05pct）、管理费用率（同比-2.85pct）。2025Q4毛利率、毛销差延续同比提升的趋势，但公司Q4计入大额的公允价值变动损失达1.68亿元（占营收比重达10%），致2025Q4盈利端亏损，也拖累全年的盈利能力提升。
　　业务深度整合，支持协同效应持续释放。
　　公司的收入端连续较快增长（季度环比提速），内生的盈利改善趋势延续，证明公司在激励推行的背景下开源节流、降本（费）增效成效初显。随着总经理蒯玉龙（原CFO）2026年初就任，与蒙牛奶酪业务整合进一步深化，国产原奶成本红利增强国产原制奶酪的供给，长期盈利能力有望持续改善。在激励目标引领下，收入利润有望实现加速增长。预计公司2026/2027年归母净利润分别为3.13/4.81亿元，对应PE估值31/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。