维持“增持”评级。我们预计公司2026-28年EPS为0.45、0.49、0.53元。公司估值高于可比公司，但在当前AI赋能的背景之下，公司积极布局“擎源”大模型，发电效益有望提升，我们也看好公司的电力交易能力，有望稳住甚至提升新能源市场化电价，可以给予公司一定的估值溢价，给予26年40xPE，对应目标价18元，维持“增持”评级。
　　公司发布2025年报：2025年公司实现营业收入303亿元，YOY-18.6%；实现归母净利润45.3亿元，YOY-28.8%。25年公司新增装机4.85GW，其中风电1.74GW、光伏3.14GW；截至25年底，公司控股装机容量达到46GW，其中风电32.15GW、光伏13.84GW。2025年公司获取开发指标8.63GW，其中风电4.27GW、光伏4.36GW。25年公司核发绿证1621万张，交易绿证1632万张，YOY+59.5%；25年完成绿电交易85.6亿千瓦时，YOY+27.7%，看好公司后续绿色溢价不断兑现。
　　电价下行，利用小时下滑，业绩承压。我们测算净利润口径下：风电38.8亿元（同比-33.5亿元），光伏5.14亿元（同比+0.9亿元）。测算风电度电净利-0.055元至0.063元，度电收入-0.046元至0.420元；光伏度电净利-0.014元至0.038元，度电收入-0.010元至0.280元；风电利用小时-138至2052小时，但较行业平均高73小时，主要由于风况不佳（风速同比下降0.1m/s）及弃风限电影响。
　　26年业绩预测：（1）装机：26年公司预计新开工450万千瓦，投产450万千瓦；（2）假设26年风电利用小时修复至2100小时。（3）假设26年风电度电收入下降0.025元/度，光伏度电收入下降0.01元/度。（4）考虑公司以大代小后续将逐步推进，我们假设公司26年减值4亿元。（5）综上，预计公司26年归母净利约38亿元，YOY-16.8%，业绩虽有下降，但降幅将逐渐缩窄。
　　风险提示。电价下行风险，新能源消纳风险。