核心观点：
　　事件：公司发布2025年报，实现收入7.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润1.29亿元，同比降低10.33%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比降低15.63%。同时，公司拟每10股派发现金红利1.45元（含税），占归母净利润的30.53%。经测算，单四季度公司实现收入1.52亿元，同比增长1.95%，实现归母净利润-0.20亿元。
　　从客流来看，据长白山管委会官网数据，2025年第四季度，长白山主景区共接待游客61.5万人次，同比降低约2.9%。2026年1-3月，共接待游客58.03万人次，同比增长21.6%。
　　从费用率看，25年公司实现毛利率37.47%，同比降低4.20pp；销售费用率3.52%，同比增加1.58pp，主要由于公司新增营销部门、强化品牌推广及市场渠道拓展；管理费用率10.24%，同比增加0.3pp；财务费用率0.57%，同比增加0.33pp，主要由于利息增加。
　　分业务板块看，旅游客运业务实现收入5.20亿元，同比降低3.26%；酒店业务实现收入1.62亿元，同比增长15.69%；旅行社业务实现收入0.59亿元，同比增长97.05%；其他业务实现收入0.47亿元，同比增长30.75%，恩都里商旅社区、云顶市集等新增业态表现亮眼。公司调整温泉部落二期项目原规划功能及主要业态，增加亲子客房供给，适量减少温泉区域，弥补度假功能和休闲配套设施的不足，预计投运时间延期至26年年底。同时，公司公告托管“长白山麓角村”项目，托管期三年，管理费比例按收入6%计提。
　　盈利预测与投资建议。预计公司26-28年分别实现归母净利润1.69、1.91、2.12亿元，参考可比公司估值，考虑沈白高铁开通、春秋假期、冰雪旅游热等增益，给予公司26年60XPE估值，对应合理价值为37.30元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动；天气因素导致客流量下滑的风险；车票、供热等收费标准受限制的风险。