公司公布2025年报：
　　1、财务数据：1）2025年：营收1822.6亿，同比+4.6%；盈利8.6亿，去年同期亏损17.0亿；扣非后盈利1.5亿，去年同期亏损39.5亿；利润总额48.1亿，24年为15.8亿；2025全年人民币升值2.2%，汇兑收益3.5亿。子公司南航物流净利润35.75亿。所得税费用25年21.3亿，24年为14.3亿，2）2025Q4：营收445.9亿，同比+12.7%；净亏损14.5亿，去年同期亏损36.6亿；扣非后净亏损12.8亿，去年同期亏损33.7亿。
　　2、经营数据：
　　1）2025全年：ASK同比+6.4%，RPK同比+8.2%，客座率85.7%，同比+1.4pct。
　　2）2025Q4：ASK同比+9.2%，RPK同比+10.1%，客座率86.1%，同比+0.7pct。
　　3、收益水平：
　　1）2025：客公里客运收益0.46元，同比-3.1%；座公里收益0.40元，同比-1.4%。2）2025Q4：测算客公里客运收益0.43元，同比+1.6%；座公里收益0.37元，同比+2.4%。
　　4、成本费用：
　　1）2025营业成本1637.8亿，同比+2.6%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，航油成本525.3亿，同比-4.5%。扣油成本1112.5亿，同比+6.4%。座公里成本0.42元，同比-3.6%；座公里扣油成本0.29元，同比-0.05%。
　　2）2025Q4营业成本422.2亿，同比+8.7%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本132.0亿，同比+9.3%。扣油成本290.2亿，同比+8.5%。座公里成本0.44元，同比-0.4%；座公里扣油成本0.30元，同比-0.6%。
　　3）2025三费合计（扣汇）为171.6亿，同比+1.3%，扣汇三费率9.4%；2025Q4三费合计（扣汇）为43.6亿，同比-0.7%，扣汇三费率9.8%（注：不含研发费用）。
　　5、机队引进：预计26-28年机队净增16、66、50架，对应26-28年机队净增增速分别为1.6%、6.7%、4.7%。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26-27年归母净利为19、84亿（原预测为71、101亿），新增28年盈利预测为111亿，对应26-28年EPS分别为0.11、0.46、0.61元，PE为53、12、9倍。2）目标价：短期受油价上涨影响，中长期维度中，供给端硬核制约，高客座率有望推动价格弹性持续释放。我们以单机市值维度定价，参照2015年景气周期单机市值均值，按照26年末预计机队规模，给予目标市值1347亿人民币，对应预期目标价7.43元，目标空间31%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。