收入：BC双轮驱动，25Q4整体收入提速，26Q1趋势延续
　　分产品：奶酪/贸易产品/液态奶25年收入46.2/6.2/3.6亿元，同比+22.8%/+17.4%/-9.1%；25Q4收入13.1/2.6/0.9亿元，同比+39.0%/+56.1%/-24.6%。25年奶酪主业细分领域来看：
　　C端：于即食营养系列，公司聚焦精准人群布局、持续优化产品矩阵，针对儿童营养、成人休闲推出奇炫奶酪棒、成长酪乳、奶酪小三角、云朵芝士杯等奶酪零食新品，同时布局奶酪坚果脆、奶酪小丸子，精准适配山姆、零食量贩等重点渠道，进一步拓宽了消费场景边界。于家庭餐桌系列。公司持续强化品类和技术优势，马苏里拉奶酪、奶酪片、国产淡味黄油贴合家庭需求稳步起量。
　　B端：持续突破、成效显著。依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一酪”全品类优势，聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，为B端客户提供一站式奶酪解决方案，并加速餐饮工业领域国产替代进程。我们预计25年奶酪B端增速或快于C端。
　　26Q1收入增长31.8%，主因公司C端、B端业务同比均有超20%增长，其中C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B端主要为餐饮、大客户增长。
　　分渠道：经销/直营/贸易25年收入39.4/10.4/6.2亿元，同比+7.4%/+113.3%/+17.4%；25Q4收入10.5/3.5/2.6亿元，同比+11.9%/+179.1%/+56.1%。
　　盈利能力：25年毛利率提升主因产品结构优化+国产原料替代
　　25年毛利率29.0%（+0.7pct），净利率2.1%（-0.2pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/5.2%/0.9%/1.0%，同比-1.3pct/-0.4pct/-0.1pct/持平；分产品看，25年奶酪/贸易产品/液态奶毛利率分别-1.2/+1.3/+1.3pct；
　　25Q4毛利率26.8%（+0.3pct），净利率-3.4%（-5.7pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/3.3%/1.0%/0.7%，同比持平/-2.9pct/持平/+0.1pct。25Q4受到B端放量影响，毛利率略低于全年水平。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年公司营业收入为66.2/77.8/90.5亿元，同比+17.5%/+17.5%/+16.4%；归母净利润为3.4/4.4/5.4亿元，同比+184.4%/+30.0%/+23.1%。
　　风险提示
　　食品安全风险；行业竞争风险加剧等