做广C端+做深B端，双轮驱动收入延续高增态势。ToB、ToC双轮驱动，26Q1收入延续25Q4同比增速超30%的高增态势，C端、B端同比均有超20%增长。其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，在全品类、全渠道协同增长之下，公司借助C端广度的持续拓展谋求更多收入增量；B端餐饮、大客户提供主要增长驱动，在行业旺盛需求之下，公司借助产能、研发和品控优势，深化大客户合作，通过做深B端不断挖掘增长潜力。

　　核心盈利能力稳步提升，质效并重巩固公司高质量发展。得益于营业收入的强势增长和C端产品品类结构优化，26Q1归母净利率4.6%，环比改善8.1pct，扣非归母净利率3.9%，环比改善1.7pct。剔除股权激励费用这类非经营性因素影响，公司26Q1归母净利润同比增长1.8%，归母净利率达5.2%，环比改善8.6pct，扣非归母净利润同比增长11.3%，扣非归母净利率达4.4%，环比改善2.2pct。短期扰动解除后，公司质效并重的发展战略的实施效果正逐步显现，未来利润弹性释放或将进入新一轮向上周期。

　　务实、高效团队多维发力，确保“13434新战略”落地效果。产品端，始终以消费者为中心进行创新迭代，老品优化配方纯净度、营养功能强化及口感体验，新品持续推动“奶酪+”，三款明星产品在2026年世界食品创新奖中一举斩获六项大奖。品牌端，继上年成为奥林匹克官方奶酪合作伙伴后，1月成为“体育训练局国家队运动员备战保障产品”，3月成为26年FIFA世界杯全球官方奶酪。“奥林匹克+世界杯”的双顶级体育IP矩阵加持，并与NBA、中国国家田径队、中国足协中国之队等深度联动，成功实现向“专业、高品质、高营养、全民品牌”的形象跃迁。新管理团队工作作风务实、高效，上任后快速明晰战略目标和实施路径，并积极深入一线调研、密集拜访产业链伙伴，进一步确保战略实施精准、有效性。

　　投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为70.1/84.9/101.5亿元，分别同比增长24.4%/21.2%/19.5%；预计26~28年归母净利润分别为4.1/5.7/7.7亿元，分别同比增长246.2%/39.5%/33.7%，对应当前PE分别为22/16/12X，给予“推荐”评级。

　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。