事项：
　　公司发布2025年年报，2025年公司实现营收2066.8亿元，yoy-2.98%；实现归母净利润203.4亿元，yoy+50.3%；归母扣非净利润204.1亿元，yoy+55.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.86元（含税）。
　　平安观点：
　　铜钴产量增长，盈利能力提升。2025年公司所有产品产量均超越产量指引中值，核心产品表现突出。2025年公司铜产量达74.11万吨，同比增长13.99%，完成度达118%，位列全球前十大铜生产商。钴产量11.75万吨，同比增长2.96%，完成度达107%。2025年LME铜现货均价为9944.9美元/吨，同比增长8.73%；钴均价16.1美元/磅，同比增长42.8%。铜钴产品上涨推动公司盈利能力提升，公司铜板块毛利率达55.2%，同比增加4.9个百分点；钴毛利率63.6%，同比增加29.31个百分点。公司全年总体销售毛利率23.93%，同比增加7.4个百分点，净资产收益率达到26.61%，同比上升5.65个百分点。
　　新增产能释放可期，金矿打开新增长极。公司KFM二期预计2027年投产，新增10万吨/年铜产能。2025年公司积极布局黄金资源，先后完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购，厄瓜多尔奥丁矿业处于筹建阶段，计划于2029年建成投产，公司预计2026年巴西金矿产金量达6-8吨，2029年将拥有黄金产能20吨，黄金板块将逐步成为公司业绩新增长点。
　　投资建议：铜有望受益于AI发展，长周期需求空间打开。供需结构向好背景下，预计铜价中枢仍上行。美元信用体系逐步弱化，金价预计仍将维持上涨趋势。由于海外地缘影响，铜价波动较大，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为338.6、366.0、397.9亿元（原2026-2027预测值为224.6、247.1亿元）。对应PE为11.1、10.2、9.4倍。公司锚定“铜金双极”，构建长周期资产底盘，有望受益于量价齐升，维持“推荐”评级。