我们预测2026-2028年的营业收入分别为19.86、23.79、27.38亿元，增速分别为19.8%、19.8%、15.1%，归母净利润分别为4.38、6.25、8.28亿元，增速分别为47.0%、42.9%、32.4%，EPS分别为0.58、0.83、1.10元。考虑到公司净利润率的波动及生物资产公允价值变化，采取PB法估值。预计2026年公司BPS为11.50元，参考可比公司估值，给予2026年3.80XPB，公司目标价为43.70元，维持“增持”评级。
　　2025年，公司实现营业收入16.58亿元，同比下降17.87%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长1221.30%。2025年利润改善主要受生物资产公允价值变动驱动，贡献净收益4.76亿元；实验室服务及其他业务贡献净利润为-1.64亿元，同比下降219.61%。
　　公司全年新签订单26.0亿元，同比增长41.3%，在手订单26.0亿元，规模保持稳定；Q4新签订单9.6亿元，环比持续增长，订单端延续较强增长动能。报告期内，公司在抗体、小核酸、ADC及肽类药物等领域项目签约量同比大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期项目保持稳定上升态势。
　　公司主营业务毛利率为20.71%，同比下降7.72%。分业务来看，药物非临床研究服务实现收入15.77亿元，同比下降17.75%，毛利率21.01%；临床服务及其他收入0.73亿元，同比下降27.12%，毛利率22.16%；实验模型供应收入0.08亿元，同比增长754.45%，但产能利用率不足，毛利率为-54.07%。分地区看，境内收入12.04亿元，同比下降23.75%，境外收入4.53亿元，同比增长3.27%。
　　公司持续推进平台能力与产能建设。公司质量体系不断完善，具备NMPA、FDA及OECDGLP等资质，并新增CMA认证；公司紧密追踪全球创新药研发前沿，构建了基因治疗及核酸药物等模态的药物评价能力。产能方面，苏州等新建设施逐步投用，进一步提升服务能力与业务承接空间，为后续订单转化与业绩释放提供支撑。
　　风险提示：创新药投融资不及预期，行业竞争加剧。