公司公布2025年报业绩：收入157.86亿元，同比+2.68%；归母净利润12.43亿元，同比+35.62%。其中第四季度收入59.52亿元，同比/环比+21.86%/+66.32%；归母净利润5.57亿元，同比/环比+18.59%/+55.45%。Q4业绩同环比快增或主要系高毛利率的充电业务在旺季集中确收。公司年报业绩超出我们预期的11.04亿元，或主要系产品结构优化、海外占比提升，叠加期间费用率下降。我们看好公司持续提升全球市场知名度，出海及AIDC领域布局赋能长期成长。维持“买入”评级。
　　Q4毛/净利率环比提升
　　25年公司毛利率27.36%（同比+1.44pct），净利率8.32%（同比+2.21pct）。其中Q4毛利率28.94%（同/环比-8.57/+1.19pct），净利率10.49%（同/环比+0.13/+0.26pct），盈利能力环比提升。分市场来看，25年国内/海外毛利率分别为26.66%/34.78%，同比+0.95/+2.20pct。期间费用方面，25年期间费用率16.95%（同比-0.07pct）。其中25Q4期间费用率为14.07%（同/环比-4.61/-3.58pct），同/环比下滑明显主要系管理费用率分别-3.44/-1.93pct。
　　电力设备：盈利能力提升明显，加速出海及数据中心布局
　　25年公司电力设备业务收入108.21亿元，同比+3.20%；毛利率24.32%，同比+1.81pct；归母净利润10.06亿元，同比+41.89%，或主要受益于国际化战略以及技术升级。在国际业务方面，25年公司中标额超12亿元，同比增长超50%；进入CASALESA、美国GE、澳大利亚Fortescue、三星工程、西门子数据中心等企业合格供应商名录。在国内业务方面，发电侧新能源领域中标额稳步增长，电网侧多品类参与国网集采且所投产品全品类中标。同时公司加速数据中心业务拓展，25年数据中心领域合同额超4亿元；创新研发SST供电系统。未来随着数据中心供电架构升级，公司有望充分受益、打开新的增长极。
　　充电：利润稳健增长，不断巩固行业领先地位
　　25年公司电动汽车充电业务收入49.66亿元，同比+1.56%；毛利率34.00%，同比+0.76pct；归母净利润2.37亿元，同比+13.94%。其中充电设备/充电网运营服务收入分别为33.94/15.72亿元，同比+3.39%/-2.19%；毛利率32.17%/37.96%，同比-2.59/+7.82pct。25年公司持续推进产品与技术创新升级，10月发布面向未来的充电网产品矩阵；推进物流充电网布局，积极与头部物流与商用车企业合作；加大充电网生态合作，截至25年12月底，公司已联合车企共建品牌形象站约2600座，配备充电终端超11000个，覆盖全国40+个核心城市。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-27年归母净利润为15.41、20.09亿元（较前值分别调整2.67%、1.81%），并预计28年归母净利润为23.78亿元（26-28年CAGR为24%），对应EPS为1.46、1.90、2.25元。上调主要是考虑到公司高毛利业务占比提升，我们上调毛利率假设。参考可比公司26年Wind一致预期PE26.78倍，给予公司26年26.78倍PE估值，对应目标价为39.10元（前值38.34元，对应26年27倍PE）。
　　风险提示：新能源车渗透率、充电桩建设不及预期、AIDC研发不确定性。