浪潮信息发布2025年年报，2025年全年实现营收1647.82亿元，yoy+43.58%，基本符合我们预期（前次预期1640亿元）；归母净利24.13亿元，yoy+5.28%，略低于我们预期（前次预期28.13亿元，主因客户结构导致毛利率低于预期）；扣非净利20.81亿元（yoy+11.03%）。单季度看，25Q4实现营收441.13亿元（qoq+8.98%），归母净利9.31亿元（qoq+36.20%）。2025年公司收入高速增长，我们判断主因互联网大厂客户AI投入快速增长，AI服务器产品需求旺盛，销售增长所致。考虑到公司合同负债较年初大幅增长，在手订单饱满，有望为后续业绩增长提供强劲动能，同时超节点产品放量有望带动公司毛利率提升。维持“买入”。
　　全年收入同比高增，单季盈利环比改善
　　受下游AI算力需求快速增长与互联网大厂AI投入高景气，25年公司收入实现同比增长43.25%。25年公司整体毛利率为4.88%，同比下降2.03pct，毛利率下行我们判断主因来自互联网客户的收入占比提升所致。分季度看，公司盈利能力的环比显著修复，25年Q4单季度实现营收441.13亿元，环比增长8.98%；实现归母净利润9.31亿元，环比大幅增长36.20%；扣非归母净利润7.47亿元，环比增长12.75%。伴随Agent的快速渗透，长期看好国内算力Beta的高景气，公司收入有望持续快速增长。
　　现金流情况显著改善，合同负债高增
　　25年经营性净现金流为54.53亿元，较上年增长7183.71%，现金流状况显著改善，主因业务规模扩大，销售回款增加所致。截至25年年底，公司合同负债金额为195.06亿元，较期初增长72.47%；公司存货金额为465.08亿元，较期初增长14.33%。公司合同负债金额持续增长，我们判断主因下游AI算力需求旺盛，公司预收款及在手订单充足，为未来业绩高增长积蓄动能。
　　超节点产品放量有望提升公司毛利率
　　AI算力正从传统服务器向“以系统为核心”的超节点架构演进，通过高密度集成与高速互联，实现更高的计算效率。2025年8月，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200。元脑SD200通过创新架构实现了64路本土AI芯片的高速互连，单机即可承载4万亿参数模型，显著降低了token生成成本和时延。与传统服务器相比，超节点中新增了交换机等高毛利网络设备。25年公司存储类、交换类等产品的毛利率为8.74%，高于服务器产品的4.52%。我们预期，随着国产超节点在2026年开始规模化放量，公司产品结构将持续优化，盈利能力有望迎来向上拐点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到高毛利超节点产品有望加速放量，我们上调公司26-27年净利润预测至38.43/50.65亿元（上调2%/5%），新增28年预测至68.29亿元。可比公司平均26E31.5xPE（iFinD一致预期），给予公司26E31.5xPE，对应目标价为82.48元（前值83.20元，对应25E32.5xPE）。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧。