报告摘要
　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入16.58亿元，同比下降17.87%；归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长1221.30%；经营性现金流4.45亿元，同比增长31.17%。
　　营收短期承压，生物性资产价值贡献大幅利润。分季度看，公司2025Q4营业收入为6.73亿元（-1.54%），归母净利润2.17亿元（+50.39%），扣非归母净利润2.82亿元（+106.09%），利润增速显著高于收入，我们预计主要系：生物性资产公允价值变动带来正向收益，2025年相关收益显著增厚公司利润。订单方面，2025年公司新签订单约26.0亿元，同比增长41.3%，截止2025年12月底，在手订单约26.0亿元，同比增加18.2%。盈利能力方面，2025年公司整体毛利率20.71%（-7.72pp），净利率17.97%（+14.51pp）。2025年销售费用率2.23%（+0.85pp），管理费用率17.03%（+2.70pp）。财务费用率-4.03%（+0.91pp），研发费用率5.27%（+0.67pp）。
　　临床前评价+临床一站式服务持续发力，前后端协同有望驱动长期成长。1）临床前评价服务：服务能力持续扩大，产能持续扩张：2025年公司持续开发和优化眼科疾病模型、精神疾病模型、心肌梗塞模型等，同时积极布局类器官平台、AI数字病理辅助分析系统等前沿技术，苏州II期20000㎡设施陆续投入使用，广州设施基建工程已经完成竣工验收，将进一步提升公司业务通量与服务能力。我们预计随着新产能的不断释放，在手订单有望快速兑现；2）临床CRO：全产业链布局逐步完备，有望逐步贡献新增量：公司临床服务板块聚焦基因药、细胞治疗、放射性药物等特色领域，已成功落地多项高难度临床试验项目。随着前后端协同逐步加强，公司长期成长可期。
　　盈利预测与投资建议：考虑公司新签订单恢复快速增长趋势，一般安评订单交付周期约1-1.5年，2026年上半年交付订单为2024年下半年及2025年上半年的低价订单，因此我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入19.61、23.81、29.38亿元（调整前2026-2027年约22.60、25.80亿元），同比增长18.32%、21.43%、23.35%，利润端有望受实验动物价格快速增长带来生物性资产价值收益，我们预计2026-2028年归母净利润4.47、6.12、8.11亿元（调整前2026-2027年约4.03、4.71亿元），同比增长49.96%、37.11%、32.37%。公司在国内临床前CRO领域处龙头地位，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。