事件:
　　2026年4月10日，公司公告2025年报，2025年营收27.46亿元（YOY-1.17%），归母净利润1.65亿元（YOY+8.13%）。
　　投资要点：
　　收入有所承压，盈利能力持续改善。
　　（1）2025年营收27.46亿元（YOY-1.17%），归母净利润1.65亿元（YOY+8.13%），毛利率16.78%（同比+0.84pct），归母净利率5.99%（同比+0.52pct），利润率提升，盈利能力持续改善。2025年销售/管理/研发费用率为6.46%/3.35%/0.98%，同比+0.20/+0.40/+0.22pct；财务费用903万元（2024年为-500万元），主要系汇兑损失增加；公允价值变动损益426.0万元（2024年为-1825.5万元）。
　　（2）2025H1/H2收入11.71/15.74亿元（YOY+2.38%/-3.65%）；归母净利润0.76/0.88亿元（YOY+4.22%/+11.73%），毛利率18.28%/15.66%（同比-0.44/+1.66pct），归母净利率6.50%/5.62%（同比+0.11/+0.77pct）。
　　食玩等IP衍生品业务有望打开增长空间，出海业务稳步发展。
　　（1）出海业务较为稳健：2025年，公司办公用品类/休闲生活类收入5.67/3.03亿元（YOY-1.85%/+29.52%），毛利率31.75%/36.98%（同比+2.63/+0.21pct）。持续深耕东南亚等核心市场，设立欧洲业务代表处，进一步完善海外区域运营支点。
　　（2）进军食玩赛道，IP衍生品业务稳步推进：2025年公司办公直销类/创意产品类收入16.45/1.55亿元（YOY-3.01%/-17.15%），毛利率4.58%/41.82%（同比-0.06/-1.47pct）。2025年发布《名侦探柯南》的食玩系列，切入千亿元级文创零食赛道；同时积极拓展线下渠道，开设广博文创潮玩首店和宁波第二百货品牌形象店。2026年将重点加大卡牌、趣味食玩、毛绒玩偶、潮流生活周边等新品类开发与推广，拓展潮玩集合店、文创连锁、精品生活馆等新兴渠道，布局量贩零食渠道，打开增长空间。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为32.95/37.65/41.48亿元，归母净利润为2.18/2.72/3.18亿元，对应PE为20/16/14X。公司深耕文教办公用品制造与销售核心赛道，近年发力文创生活领域，搭建起“文具+文创”双轮驱动的业务架构，有望打开新增长空间。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、IP授权费提升、新品类表现不及预期、关税政策、汇率大幅波动、IP续约等风险。