2025年业绩符合我们预期
　　公司公布2025年业绩：收入1135.3亿元，同比-9.51%；归母净利润2.58亿元，同比+10.43%，扣非净利润1.41亿元，同比+597%，基本符合我们预期。公司炼化净利润1.7亿元，PTA和瓶片亏损3.7亿元，聚酯净利润约1亿元，己内酰胺亏损1.5亿元，浙商银行股息4.23亿元。
　　公司公布1Q26业绩：收入同比+10%/环比+1%至299.5亿元，归母净利润同比+3774%/环比+7222%至19.95亿元，其中19亿元由文莱炼厂贡献（库存收益约8亿元）。公司PTA和瓶片净利润0.3亿元，聚酯板块-4亿元，广西钦州60万吨己内酰胺逐步上产，己内酰胺和锦纶净利润约2.5亿元，浙商银行股息2亿元。
　　发展趋势
　　炼化产能持续收紧，整体趋势向上。1）25年俄罗斯炼油装置因冲突打击部分项目下线，26年初中东产能也受到冲击，我们认为这些产能的损失或将面临较长的修复和重启周期；2）现阶段，1Q26新加坡综合裂解价差同比+119%/环比+86%至26美元/桶，3月以来均价升至63美元/桶，暂时包含了中国减少出口以及原油短缺造成减供的双重影响；公司单吨炼油毛利或接近1100元；3）我们认为如未来霍尔木兹海峡有限开放，裂解价差虽然可能面临回撤，但仍有望高于4Q25均值的14美元/桶。
　　4月聚酯价差维持高位，产业高集中度有望带动价差修复。1Q26长丝-PTA价差同比+10%/环比+11%至1358元/吨，26年4月以来聚酯价差再度上涨315元/吨至1673元/吨，公司1285万吨参控股聚酯产能或有较大业绩弹性。
　　盈利预测与估值
　　考虑到库存收益和炼化产品价格上涨，2026净利润从5.2亿元上调至50.8亿元，引入27年净利润54.8亿元。当前股价对应2026/27年2x/1.7xP/B，2026/27年11.6x/10.7xP/E。维持跑赢行业评级，上调目标价146%至16元（4%上行空间），对应2026/27年2x/1.8xP/B，2026/27年12x/11xP/E。
　　风险
　　原油价格大幅波动；炼化产品价差不及预期。