本报告导读：
　　佰维存储26Q1归母净利28.99亿元，26Q1底的存货未包含15亿美元长单，且存货成本相对当前ASP仍具备较大优势净利率处于持续上行通道。
　　投资要点：
　　投资建议。佰维存储瞄准AIoT相关产品布局、存储先进封测业务赋能。由于公司26Q1归母净利28.99亿元，销售净利率达42.22%，环比+24.51pcts，且佰维存储26Q1底的存货未包含15亿美元长单，且存货成本相对当前ASP仍具备较大优势。我们将公司2026/2027年归母净利调整至102.40/110.29亿元（原预测25.44/28.08亿元），EPS21.75/23.42元/股（原预测5.45/6.01元/股），并新增预期2028E归母净利111.83亿元，EPS23.75元/股。给予2026E16xPE，对应2026E目标价348元，给予“增持”评级。
　　26Q1归母净利28.99亿元，净利率处于持续上行通道。佰维存储披露2026年度一季报。26Q1，公司实现营业总收入68.14亿元，同比+341.53%，环比+44.14%；实现归母净利润28.99亿元，同比+1567.85%，环比+252.41%。盈利能力方面，公司单季度销售毛利率达53.30%，销售净利率达42.22%，销售净利率环比+24.51pcts。存货方面，公司26Q1存货规模达到120.69亿元，较2025年底提升53.39%，存货周转天数达281.95天。此前，公司披露2026年1月-2月业绩预告，预计1-2月营收40-45亿元、归母净利润15-18亿元，以中值营收42.5亿元、归母净利16.5亿元计，1-2月销售净利率38.82%，因此预计公司3月净利率仍处于上行通道。
　　佰维存储26Q1底的存货未包含15亿美元长单，且存货成本相对当前ASP仍具备较大优势，并持续推进其他全球原厂长约合作。根据TrendForce，预计26Q2整体一般型DRAM合约价格仍将季增58-63%。NANDFlash市场持续由AI、数据中心需求主导，全产品线连锁涨价的效应不减，预计整体合约价格将季增70-75%。2026年一季度末，佰维存储的库存成本相对于当前产品销售价格仍有较大优势，因此当前毛利率处于较高水平。公司此前签订的长期采购合同总计承诺采购金额为15亿美元，承诺采购期自2026年4月起至2028年3月末止，8个季度内均匀采购，采购价格为锁定单价。截至26Q1末，公司库存规模为120.69亿，该库存并未包含上述长期采购合同。此外，公司持续深化与全球主要存储晶圆原厂的合作，持续签署LTA，积极推进其他长期采购合约。
　　持续扩展北美AI标杆客户。在AI新兴端侧领域，公司产品具备较强竞争力，目前已被Meta、Google、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等国内外知名企业应用于其智能穿戴设备上。同时，公司持续拓展北美其他AI标杆客户，推进在AI新兴端侧领域的合作;在国内市场方面，公司积极与国内各大互联网厂商密切合作，共同拓展AI端侧产品应用。公司在北美市场深耕较久，与北美各大客户有比较密切的联系，也在积极寻求北美服务器市场的新机会。
　　风险提示。存储价格上升不及预期；终端需求不及预期；公司先进封测项目进展不及预期；存储产品国产替代进展不及预期。