1、一句话逻辑
　　全球民营造船新龙头扬帆启航，受益船舶行业周期上行，公司新接订单船型结构改善、产能充裕，业绩增长有望超预期。
　　2、超预期逻辑
　　（1）市场预期：
　　1）公司为2022年成立的造船新秀，市场担心公司盈利能力不及扬子江等老牌船舶民企龙头。
　　2）目前船价已处于历史峰值的95%，市场担心后续船价上涨动力不足。
　　（2）我们认为：
　　公司是国内民营造船新秀，主营业务为船舶及高端装备的研发、生产及销售。公司于2022年成立，随后竞拍收购闲置资产原STX大连造船，STX大连造船曾是中国最大的外资船厂。2023年3月首制船开工，2024年4月首艘6.1万DWT散货船提前交付，造船领域实现从0到1的重大突破。
　　根据克拉克森数据，以载重吨（DWT）计，2025年公司新签订单量位居中国第二、全球第二。受益2025Q4以来油运景气度提升，2026Q1公司新签订单108艘，主要以油轮为主。分别为油轮76艘（含54艘VLCC、18艘苏伊士型油轮、4艘LR2型成品油轮）、集装箱船12艘、散货船16艘、低温船4艘。根据克拉克森数据，截止2026年4月17日，公司手持订单275艘，对应5053万DWT、1022万CGT。以修正载重吨（CGT）计，手持订单中，油轮约502万CGT（占总手持订单51%）,是公司手持订单占比第一船型；第二为集装箱船约315万CGT（占32%）；第三为散货船约194万CGT（占20%）；第四为液化气船（11.8万CGT）。2026-2030年随着高价值量、高毛利率船型（油轮、集装箱船）交付占比逐年提升，公司盈利能力有望持续提升。
　　公司实际控制人为陈建华、范红卫夫妇，两位亦为恒力石化的实际控制人，恒力石化为国内民营炼化龙头企业。实际控制人具备成熟的大型集团化管理经验，通过践行“恒力速度”与“恒力品质”的企业文化，可助力公司快速成为国际一流企业。
　　公司核心看点：1）船舶景气上行，行业箱船订单已先行，油船及干散货船订单有望接力；产能紧张，船价走高，2026年行业有望实现量利齐升；2）公司作为国内民营造船新秀，产业链一体化及产能优势明显，有望受益油船及散货船订单接力。3）公司船型结构不断优化，盈利能力及业绩释放可期。
　　1）针对公司盈利能力不及扬子江等老牌船舶民企龙头的疑问：我们认为公司盈利能力快速提升可期，主要原因：①手持订单结构优化：公司从成立之初接单主要以散货船等价值量、毛利率相对低的船型，到目前VLCC、箱船等高价值量、高毛利率船型的新接订单占比逐步提升，手持订单结构优化将有助于公司盈利能力释放。②生产效率提升：新秀船厂随着整船建造交付经验逐步丰富后，船坞利用率有望得到提升，生产效率有望提升。③核心零部件自制：公司具备船用发动机自主生产能力，通过发动机自供，公司可实现产业链整合，增强对供应链的控制力，提高公司竞争力和盈利能力。
　　2）针对船价上涨动力不足的疑问：我们认为船价仍有上涨空间，本轮周期峰值船价有望超过上一轮峰值。截止2026年3月，克拉克森新船价格指数报收182.07点，环比上月降0.04%，同比降2.86%；2021年以来增长43.24%，位于历史峰值95.07%分位。其中，箱船、油轮、散货船、液化气船新船价格指数分别同比-2.6%、+1.23%、-1.92%、-2.44%，2021年以来增长50%、48.07%、33.96%、46.92%，位于历史峰值89%、85%、71%、95%。虽然船价自2021年以来已有较大涨幅，但考虑到船舶大型化、双燃料升级、劳动力成本提升以及通货膨胀等因素，船价仍有上涨空间。
　　3、检验与催化
　　（1）检验指标：新船造价指数、新接订单量、航运指数、手持订单量、产能利用检测指数。
　　（2）催化剂：船舶行业新增订单量持续增长；船价上涨；油运、干散货海运价格指数上涨；公司新签高附加值船舶。
　　4、研究的价值
　　（1）与众不同的认识：市场认为公司盈利能力释放不及预期。我们认为公司已经具备较强盈利能力，随着高价值量、高毛利率船型逐步开工、交付，后续盈利能力、业绩有望快速增长。2025年公司实现归母净利润26.55亿元，同比增长1083%
　　（2）与前不同的认识：此前我们认为未来船东下单可能意愿不足，新接订单增速不及预期。现在我们认为油轮、干散货船换船周期以及环保驱动，叠加地缘政治冲突等因素助力市场，后续油轮及干散货船东下单意愿仍旧强劲。
　　5、盈利预测与估值
　　预计2026-2028年营收约为456、688、772亿元，同比增长111%、51%、12%，CAGR=30%；归母净利润为72、133、179亿元，同比增长170%、85%、35%，CAGR=58%。对应PE为16、9、7倍，维持“买入”评级。
　　6、风险提示：
　　造船需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动汇兑损失风险；无法按时交船风险；行业产能扩张导致产能过剩风险；退市风险。