事件：国信证券发布2025年报，2025年公司分别实现营业收入和归母净利润241.43、110.73亿元，同比分别+28.2%（调整后）、+34.8%；2025Q4分别实现营收和归母净利润分别为49.4、19.36亿元，环比-39.2%、-48.6%。2025年加权平均ROE同比+1.93pct至10.2%；截至2025年末剔除客户资金后经营杠杆为3.45倍,较年初基本持平。成本端，公司管理费用同比+20%，管理费用率同比-3.2pct至45.6%，降本增效成果显著。
　　经纪基础扎实，代买代销收入快速增长。2025年公司实现经纪、投行和资管净收入分别为86.52、9.00和6.27亿元，同比分别+55.1%、-11.8%和-23.5%。公司经纪基础牢固，2025年代买和代销净收入同比分别+55%、+126%，截至25年末经纪客户数超2300万，较年初+17%；A股资金账户数行业第5。公司投行收入保持相对平稳，2025年IPO、再融资、债券承销规模同比分别-49.7%、+160.9%、+6.5%。受集合资管规模下降影响，国信资管AUM规模较年初-14.4%至1239.4亿元，但公司持有鹏华基金50%股权，2025年鹏华基金净利润同比+6.7%至8亿元，对公司净利润贡献为3.6%。
　　金融资产投资规模保持稳定，两融规模创十年新高。2025年公司实现利息净收入、投资业务收入分别为17.98、116.18亿元，同比+26.4%、+20.4%。截至2025年末公司两融规模同比+34%至940亿元，市场份额为3.7%。2025年末公司金融资产规模保持稳定，但结构上略有变化，公司TPL、其他债权投资规模分别较年初+9%、-25%；OCI股票规模维持在300亿元以上。公司国际子公司国信香港净利润同比+183.4%至9721万元，低基数下实现较高增速。
　　公司经纪自营优势稳固，看好公司未来盈利的稳定性。我们预计2026-2028年归母净利润为123.77、136.07和142.14亿元，同比分别+11.8%、+9.9%、+4.5%，4月17日收盘价对应PB分别1.12、1.00、0.90倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场波动风险、业务风险、资本市场改革推进不及预期。