公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入293亿元，同比+3.18%；归母净利润14.92亿元，同比-6.83%，扣非归母净利润14.30亿元，同比-10.62%。其中四季度实现营业收入55.19亿元，同比-13.04%；归母净利润1.74亿元，同比-39.50%，扣非归母净利润1.85亿元，同比-44.08%，主要系四季度公司主营产品草甘膦、有机硅等价格波动。
　　2025年新能源材料业务快速增长，Q4有机硅盈利修复。2025年，公司特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品/新能源材料分别实现营收53.52/53.26/40.39/28.22/16.07亿元，同比+1.40%/+2.35%/-0.24%/+6.61%/+541.02%；销量55.73/25.56/133.92/31.13/10.02万吨，同比+8.40%/+4.43%/+4.52%/+24.49%/+280.51%；毛利率+22.92%/+15.90%/+8.42%/-3.69%/-4.30%，同比-4.07pct/+2.67pct/-2.49pct/+0.08pct/+33.30pct。自25Q4起，有机硅行业在“反内卷”的助力下供给优化，成效显现，价格在25年年底已经回升至1.37万元/吨。公司现有有机硅单体产能60万吨/年，随着行业景气修复，公司的有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。
　　26Q1磷产业链景气上行，业绩弹性有望释放。受中东地缘冲突的影响，公司主要磷肥、新能源材料等产品价格上涨。根据百川盈孚，截至26Q1，公司磷矿石下游主要产品磷酸一铵58%粉状/磷酸二铵64%/磷酸铁/磷酸铁锂价格分别为4100/3876/11558/54592元/吨，同比+21.29%/+14.21%/+10.07%/+52.69%。同时自26年3月以来，草甘膦价格大幅反弹，4月17日，草甘膦价格已达3.43万元/吨，较年初涨幅达+45.31%。我们认为磷产业链整体景气上行，公司有望充分受益于本轮价格涨幅。
　　公司重点项目稳步推进，磷矿资源优势进一步强化。据公司年报披露，公司子公司兴福电子1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目正加速实施，建成后将为公司贡献新的利润增长点。资源端，公司拥有采矿权的磷矿储量约6.25亿吨，磷矿石设计产能642.2万吨/年，全资孙公司桥沟矿业拥有280万吨/年的采矿权证，当前处于采矿工程建设阶段。同时拥有处于探转采阶段的磷矿资源约2.58亿吨（折权益），磷矿资源优势持续夯实。
　　盈利预测及投资建议：考虑2026年美国将磷元素及草甘膦类除草剂纳入国防关键物资，磷矿产业链迎来战略价值重估，长期价格中枢有望上移。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.1/26.3/29.7亿元，对应PE分别为17x/14x/13x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期；盈利预测及估值模型不及预期。