投资建议：维持“谨慎增持”评级。考虑公司体量次于贝壳，且无更大上市对手，长期来看经纪和租赁业务的潜在增速有望更高，我们预计公司2026年-2028年EPS分别为0.08、0.11、0.14元，给予公司2026年40倍PE估值，对应合理价值为3.23元。
　　年末价格下行，减值加速计提。2025年，公司实现营业收入104.8亿元，同比下降16.4%，实现归母净利润-0.96亿元，同比下降231.63%，实现扣非归母净利润-0.45亿元，同比下降207.7%，业绩亏损的主要原因包括投资性房地产公允价值变动的影响、应收账款减值准备计提的影响、固定资产折旧增加的影响、二手房价下行等。
　　重点城市回调，交易规模回落。公司业务持续聚焦在国内一线和新一线核心城市，展业地区涵盖北京、上海、杭州、南京、苏州等城市。截至2025年底，公司国内运营门店总量2475家，其中直营门店2046家，加盟门店429家，经纪人总数约3万人。2025年公司实现住房总交易金额约2520亿元，同比下降12.4%。
　　资管业务稳健增长，两房业务承压调整。2025年，公司经纪业务实现GTV1998亿元，同比下降13.7%；实现收入36.3亿元，同比下降11.4%，主要因为居民收入预期下降、消费信心走弱，叠加市场供需关系持续恶化影响，二手房价格相较同期出现一定幅度的下跌。2025年，公司资产管理业务实现GTV179亿元，同比下降0.6%；实现收入50.1亿元，同比下降18.2%，主要因为公司推出的新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入。2025年，公司新房业务实现GTV343亿元，同比下降10.0%；实现收入9亿元，同比下降21.8%，主要收到行业销售规模和销售价格下降的影响。
　　风险提示。房地产市场表现与政策调整不及预期。