事件描述
　　果麦文化公布2025年年报：2025年全年公司实现营业收入6.41亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润-208.11万元，由盈转亏；实现扣非后归母净利润-3522.43万元，由盈转亏。单季度看，2025Q4公司实现营业收入1.44亿元；实现归母净利润-1414.70万元；实现扣非后归母净利润-4519.78万元。
　　事件评论
　　主业逆势高增，教辅表现亮眼，费用投入迎来“拐点”。1）在2025年总体图书零售市场码洋同比下降2.24%的背景下，公司图书出版主业实现逆势增长，图书策划与发行收入达5.82亿元，同比增长8.52%。其中教辅赛道爆发，全年教辅图书销售码洋7.01亿元，同比增幅达145%，占公司图书总码洋比重提升至43%。2）利润端短期承压，主要系公司为强化核心业务长期竞争力，在研发、市场及人才储备方面持续投入，导致管理费用攀升至1.45亿元（同比增长18.82%），叠加电影业务拖累所致。3）伴随AI工具的全面应用和智能出版解决方案的成熟，公司人员和管理费用开始进入下降通道，管理层明确表示自Q4起整体成本和费用将显著下降，降本增效的防守功能逐步显现，为后续利润释放奠定基础。
　　电影业务短期受挫复盘，AI商业化多点开花。1）公司主投主控的动画电影《三国的星空第一部》于10月上映后，因档期选择不当及宣发周期较短等原因，票房表现未达预期，导致2025年电影业务亏损4360万元。公司计划对影片进行优化或补拍，于明年暑期尝试重映；续作《赤壁》仍在研发计划中但尚无明确时间表，IP影视化进程短期面临不确定性。2）AI业务商业化进展顺利，“AI校对王”不仅完成网信办备案，更成功进入党政军、国央企等高价值客户市场，并推出了针对上市公司的公告版本。3）公司全新打造的“数世界智能出版平台”已完成搭建并对外销售，叠加AI能力的ERP系统也实现对外输出，目前已产生数百万人民币的实际收入，展现出良好的市场变现潜力。
　　“出版+互联网”模式成效显著，IP与AI双轮驱动逻辑不变。1）公司核心的“出版+互联网”模式持续得到验证，互联网用户数成功突破1亿大关（达10066万），不仅反哺了教辅图书及“果麦经典”产品线的持续畅销，也带动了互联网广告收入同比增长14.58%。2）短期利润承压是构筑长期护城河的主动战略投入以及新业务探索的阵痛，公司在行业内的品效优势依然显著。3）尽管电影业务短期遇挫，但公司“以数智和IP驱动的新出版”长期发展战略并未改变。随着AI业务开始贡献实际收入并赋能主业降本增效，公司长期价值根基依然稳固。
　　风险提示
　　1、图书主业表现不及预期；
　　2、AI技术发展不及预期；
　　3、IP商业化变现不及预期。