主要观点：
　　业绩情况：25年业绩稳健增长，26Q1预告超预期。
　　公司2025年全年实现营业收入122.24亿元，同比+9.08%；实现归母净利润31.71亿元，同比+7.11%；实现扣非归母净利润30.35亿元，同比+8.20%。其中，2025年第四季度公司实现营业收入33.77亿元，归母净利润8.24亿元，扣非归母净利润7.56亿元。
　　2026年第一季度，得益于新兴及东欧市场的强劲表现，公司预计实现归母净利润11-12亿元，同比大增56%-70%，超出市场预期。其中，公司储能逆变器、储能电池包产品销售收入同比大幅增长。
　　业绩拆分：逆变器及电池包齐发力，工商储与户储双驱动
　　逆变器业务：2025年实现营业收入63.22亿元，同比+13.78%。其中，储能逆变器贡献收入52.17亿元，毛利率为51.10%（同比-0.65Pct）。全年总计销售储能逆变器77.15万台，同比+42.72%。公司大功率125kW机型加速起量，产品结构优化显著。
　　储能电池包业务：2025年实现营业收入38.32亿元，同比+56.34%。全年销量达77.70万台，毛利率为31.81%，同比下降9.49Pct。
　　环境电器业务：受下游需求回落及气候因素影响，业务整体承压。2025年除湿机收入为8.05亿元，同比下降16.91%；热交换器收入9.38亿元，同比下降52.03%；但太阳能空调在特定缺电刚需地区表现优异，实现收入2.41亿元，逆势同比+15.57%。
　　展望：多重市场需求共振，工商储与新兴市场引领增长空间
　　工商储替代柴发需求广阔。工商储与大功率产品持续放量，公司125kW工商储逆变器推进迅速。大功率工商业产品的放量将带动配套电池包业务强劲增长，公司将储能逆变器和储能电池包深度融合，在储能领域建立了显著优势。
　　乌克兰与欧洲需求旺盛，新兴市场蓄势待发。欧洲传统市场企稳，东欧及乌克兰因能源设施受损带来极强的备电刚需；英国户储市场有望起量。同时，澳洲市场受益于大规模户储补贴政策，26年区域收入有望大幅增长。新兴市场方面，东南亚、非洲、中东地区持续高增；南美巴西市场预计将迎来爆发；美国市场伴随降息与AI电力刚需，同时公司正加快全球合规供应链整合，加速全球市场突破。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2027年归母净利润将伴随工商储和新兴市场业务放量实现快速增长。鉴于公司在新兴市场的深厚渠道壁垒和工商业储能业务的强劲增长动能，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。