我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为20.88/25.36/30.12亿元；归母净利润分别为8.32/10.16/12.12亿元，同比增速分别为+72.7%/+22.2%/+19.3%；EPS分别为1.16/1.42/1.69元。参考可比公司，我们给予南华期货2026E24xPE估值，对应目标价27.82元，维持“增持”评级。

　　业绩高增兑现经营弹性，客户权益扩张是本期利润释放的核心驱动。2026Q1公司实现营业收入4.33亿元，同比+60.66%；归母净利润2.05亿元，同比+138.82%；基本每股收益0.29元，加权平均ROE为3.61%，同比提升1.54个百分点。公司业绩增长主要来自期货市场投资活跃、客户权益增加以及客户交易规模增长。

　　经纪业务景气度直接体现为收入弹性。2026Q1公司手续费及佣金净收入1.87亿元，同比+75.75%。在2026Q1期货市场累计成交量为26亿手，同比增长40.6%，累计成交额257万亿元，同比增长58.4%的背景下，经纪业务收入弹性充分释放。

　　应付货币保证金快速增长，保证金综合收益成为利润放大的重要来源。2026Q1末公司应付货币保证金668.28亿元，较2025年末增加112.53亿元，增幅20.25%；若以利息净收入+投资净收益衡量保证金及金融资产综合收益，公司2026Q1收益为2.56亿元，较上年同期1.59亿元同比+60.85%。在客户保证金规模扩张下，公司通过资金管理和金融资产配置放大综合收益。

　　资本补充路径逐步清晰，境内外业务成长天花板有望被打开。公司已于2025年12月完成H股上市，募集资金净额约12.03亿港元，后续将全部用于对境外子公司横华国际增资。此外，公司此前披露拟向不特定对象发行可转债，募集资金总额不超过12亿元，用于提升期货经纪、风险管理、财富管理、境外金融服务和信息技术投入等能力。港股IPO补充境外资本、可转债补充集团资本的组合，有望缓解净资本约束，为客户权益扩张、境外业务放量和综合金融服务能力提升提供更充足的资本支撑。

　　风险提示：海外利率下行、跨境监管与合规变化、境内业务费率竞争以及政策变化。